Sienna 是北美MPV市场的常青树,口碑与销量俱佳。Sienna 是1997 年丰田针对北美市场推出的一款家用MPV,历经四代,车型历史超越其竞品。凭借宽敞的车身空间、舒适的驾乘体验和可靠的配置性能,Sienna 一直拥有不错的口碑和销量。2015 年 Sienna 在美国销量13.7 万辆,MPV 市场市占率为27%。2021 年随着新一代Sienna 的上市,2021H1 销量位居北美MPV车型第一,在MPV市场的份额达到34%。
早期Sienna 通过平行进口方式进入中国市场,与美国本土售价相比,国内进口经销商售价偏高。最早进入中国市场的是第二代Sienna。由于进口税费和运输成本等原因,平行进口车的售价偏高,美规2021 款2.5L Sienna 的最高进口经销商报价是美国官网售价的2 倍多。但是凭借大空间和舒适的驾乘体验,Sienna 在中国平行进口MPV 市场拥有不错的销量。
广汽丰田国产Sienna 取名赛那,主打中高端家用MPV,具备较强的竞争力。
赛那已于10 月30 日正式上市,建议零售价为30.98-40.58 万元,与别克GL8ES 陆尊的价格高度重合。赛那优势主要有:(1)搭载丰田2.5L THS 混动系统,燃油经济性好,符合中国消费者的需求;(2)车身空间大,相对竞品有更宽的横向乘坐空间,第三排座椅放倒后可实现地面水平使后备厢可用空间更大;(3)赛那在平行进口市场有较好的口碑,而且丰田旗下的埃尔法和雷克萨斯LM等高端MPV 车型的优秀表现都为赛那积累了较好的消费者基础。
大家庭出行推动中高端家用MPV蓝海市场,赛那是有力竞争者。2016 年二孩政策和2021 年三孩政策的实施,推动了大家庭比例提升,七座车将成为大家庭出行刚需。多数MPV 采用的“2-3-3”布局,较七座SUV 更易于二三排乘客自由移动,侧滑门设计方便上下车,后排座椅的灵活调节让车辆的实用性更高。考虑到我国MPV 渗透率峰值10.6%和日本MPV 近年渗透率在15%-17%之间,我们假设2025 年中国MPV 渗透率有望达到15%,对应销量457 万辆,2020-2025 年复合增速为33%。赛那的大空间、低油耗助力其角逐中高端家用MPV 市场。
公司盈利预测及投资评级:赛那是美国MPV 市场和国内平行进口车市场的重要车型,我们看好其国产后的销量表现,预计年销10 万辆。按照零售价格,我们根据所参考版本并剔除经销商利润后推算车型均价约为32.8 万元。预计赛那产能爬坡后进入稳定状态的净利润率为15%,届时赛那或可为广汽丰田贡献49 亿边际年利润。长期看,广汽集团自主板块改善,合资板块稳中有升。
预计公司2021-2023 年净利润分别为72.7、128.9 和157.5 亿元,对应EPS为0.70、1.25 和1.52 元。按2021 年11 月1 日A、H 收盘价,广汽A股PE分别为23、13 和11 倍,广汽H 股PE 分别为10、6 和5 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:行业需求低迷;缺芯改善情况不及预期;赛那产能爬坡不及预期。