事件:公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年公司的归母净利润约66-76 亿元,同比增长11%-27%,扣非后归母净利润约为56-67 亿元,同比增长16%-39%。

    2021 完美收官,业绩优异。2021 年公司实现总销量214.44 万辆,同比增长4.92%。其中,2021 年埃安投放AION Y、AION S PLUS 和AION V PLUS 三款车,进一步完善产品矩阵,提升产品竞争力,全年销量高达12 万辆,同比增长101.80%,超额完成年初制定的10 万辆目标;传祺先后推出影豹、GS4 PLUS、二代GS8 和M6 Pro 等全新或换代、中改车型,产品力显著提升,带动全年销量实现32.42 万辆,同比增长10.35%,实现底部回升;广丰、广本进入新一轮产品周期,广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、赛那等6 款新车型,广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型,新品的持续投放进一步丰富了两田的产品矩阵,助力广本和广丰全年销量分别达到78.03 万辆和82.80 万辆。产销增长提升规模效应,自主产能利用率底部回升,产品结构改善,叠加合资贡献业绩增量,2021 年公司预计实现归母净利润约66-76 亿元,同比增长11%-27%,业绩优异。

    Q4 业绩超预期。Q4 单季度归母净利润预计为13.16-23.16 亿元,同比增长37%-140%,业绩表现超预期,我们认为主要原因可能包括,1)Q4 传祺销量10.30 万辆,同比增长7.81%, 且GS4、GS8、M8、M6 和影豹等高毛利车型持续热销,销量增长产能利用率提升叠加产品结构改善,带动毛利率增长;2)Q4 埃安销量4.16 万辆,同比增长92.92%,毛利率持续提升;3)11 月13 日,公司发布公告向合创汽车和广汽乘用车挂牌出售广汽传祺杭州基地49%股权和相关车型专用资产产生收益;4)Q4 广丰销量同比增长10.36%,且雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达和塞那等高毛利车型销量占比同比增加6.97pct,投资收益增长显著。

    2022 年迎新品周期,公司有望全面突破。埃安:1 月1 日,2022 款Aion S PLUS 正式上市,在外观和配置方面实现升级;1 月5 日,AION LX PLUS 正式上市,新车搭载3 颗激光雷达和海绵硅负极片电池,续航里程将达1008km,新车产品力大幅提升,预计将为埃安贡献新增量。 传祺:据公司官微,2021 年12 月上市的新车第二代传祺GS8,上市18 天订单突破2 万辆,叠加影豹订单的持续释放以及GS4 和MPV 车型的持续热销,2022 年传祺销量有望持续增长。 合资:2022 年,广本的型格和电动车e:N P1,广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X,以及广汽三菱的纯电SUV 阿图柯将陆续上市,其中据公司官微,型格上市仅2 周即获得10000辆订单,合资销量有望持续高增长。随着芯片短缺逐渐缓解和新品上市放量,叠加埃安、广丰、广本的持续扩产以及埃安混改的有序推进,据公司官微,公司确定了2022 年挑战全年汽车销量同比增长15%的目标,2022 年公司有望全面突破。

    投资建议:2021 年,广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0 亿元,对应当前市值,PE 分别22.0、15.3、11.1 倍,维持“买入-A”评级,6 个月目标价27.90 元/股。

    风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;自主销量不及预期风险;疫情失控风险。