事件概述:2022 年1 月11 日,广汽集团发布2021 年度业绩预告,预计2021 年年度实现归母净利润约66~76 亿元,同比增长约11%~27%;扣非归母净利约56~67 亿元,同比增长约16%~39%。

    2021Q4 芯片供应恢复,全年业绩超预期。按公司预告中值测算,2021 年归母净利润为71 亿元,同比+19%;扣非归母净利润为61.5 亿元,同比+28%,全年业绩超市场预期。2021 年公司汽车销量214 万辆,同比+4.9%。据公告测算,2021Q4 扣非归母净利约10.24-21.24 亿元,同比增长约131%~380%,利润实现大幅翻倍增长。2021Q4 公司汽车销量65.1 万辆,同比+2%/环比+39%,传祺/埃安/广丰/广本销量环比分别为+47%/+16%/+47%/+31%,芯片短缺在2021Q4 缓解超预期。“双子星”高端智能化升级、两田进入新一轮产品投放周期均带动公司销量上行。量价齐升背景下,2021Q4 利润超市场预期。

    自主、合资延续强车型周期,产能扩张助推2022 年销量稳步增长。1)产能方面,埃安首个工厂预计在今年2 月份扩产至20 万辆/年,第二工厂计划年产能20 万辆,预计今年年底建成投产,2022/2023 年埃安年产能或将达20/40 万辆。广丰年产20 万辆“新能源车”产能扩建项目(四线)、TNGA 系列发动机建设项目按期开工,广本调整年产12 万辆新能源车产能扩大建设项目也获得通过。

    2)新车方面,2022 年自主和合资延续强车型周期。2022 年1 月,可快充的AionS PLUS 与搭载3 颗激光雷达、续航达1008km 的AION LX PLUS 上市,快充+长续航车型有望带动埃安销量持续上行。广本“思域姊妹车”型格上市两周订单破万,广丰豪华MPV 赛那热销。未来随着广本的电动车e:N P1 与广丰的锋兰达、全新凯美瑞、威飒和纯电车型bz4X 陆续上市,两田有望开启销量上行周期。

    埃安混改在即,有望带动公司估值体系重构。2021 年11 月广汽集团宣布对埃安进行重组,埃安承接广汽研究院纯电领域研发人员,成为公司独立纯电新能源平台。重组后广汽埃安注册资本增加至60 亿元,资金和技术赋能,实现“产销研”一体化,竞争力进一步强化。目前公司正积极推动员工持股及后续A 轮融资。之后埃安将寻求适当时机上市,搭建独立资本市场平台并形成市场化激励机制,促进公司长期可持续发展。参考新势力PS 估值情况,结合我们对埃安2022年销量预测,本次混改有望重构公司估值体系。伴随传祺和埃安主力车型换代与高端车型落地,自主“双子星”有望强势崛起,带动公司盈利能力持续上行。

    投资建议:我们上调2021-2023 年盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为70.32/91.51/110.40 亿元,对应当前股价PE 分别为22/17/14倍。公司把握新能源市场崛起契机,技术与制度多措并举,自主崛起有望成为公司新的增长点,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材