事件：近日，广汽集团发布公告《关于全资子公司广汽埃安实施员工股权激励、广汽研究院科技人员持股及同步引入战略投资者的进展公告》，点评如下：

    埃安估值仍有提升空间：本次共计融资25.66 亿元，广汽埃安的注册资本将由 60 亿元增加至约 64.21 亿元，参与方共计获得约6.55%的股权。本轮融资后，广汽埃安估值为392 亿元，广汽埃安2021 年实现销量120,155 辆，按均价12 万元估算，2021 年埃安营收规模约144 亿元，对应PS 为2.7 倍。

    对比港股小鹏汽车、理想汽车和蔚来汽车，以3 月17 日收盘价，2021 年收入一致预期（理想汽车2021 年为其公告数据）计算，三家公司的PS 分别为7.0、6.3 和5.7 倍，考虑本次融资为埃安第一次非公开增资，随后即将开启A轮融资，埃安未来估值仍有提升空间。

    800 名员工持股、国有资本进场：1）员工持股落地，根据方案，本次员工持股涵盖广汽埃安员工，共计679 名，通过员工持股平台珠海与埃同行投资合伙企业（有限合伙）持有。广汽研究院科技人员共计115 名，通过员工持股平台珠海安鑫投资合伙企业（有限合伙）以 “上持下”持有广汽埃安股份。

    两员工持股平台合计持股比例约4.55%。我们认为，本次员工持股覆盖面广，为埃安核心员工提供了较好的激励措施，在机制上激发了埃安发展活力。同时兼顾广汽研究院科技人员，巩固了研究院对埃安发展的强支持，尤其在ICV（智能化）领域。2）引入国有资板，本次参与方还包括诚通集团、南网动能、广州爱安，分别为央企、地方国有资本，合计持有比例2%。

    埃安的创变：自2017 年广汽埃安成立以来，埃安以现象级的速度发展，2019-2021 年销量分别实现42,003 辆、60,033 辆和 120,155 辆，产品覆盖从10-40 万元中高端电动车市场，并在10-15 万元（Aion Y），15-20+万元（Aion S）两个细分市场取得了行业领先地位。埃安从2021 年以来，在组织架构（构建敏捷组织、简化管理层级）、技术研发（快充、长续航、电驱系统）、营销模式（线上线下与直营经销）、研产销一体化等都完成了一系列创新和变革。我们认为，本次员工持股的落地，有望进一步激发埃安组织活力，使得埃安拥有国有平台+民营企业的效率的独特优势，助力埃安的腾飞。

    公司盈利预测及投资评级：埃安的混改如期进行，使得埃安价值进一步外显，同时，混改将在机制和资本层面助力埃安腾飞。广汽集团目前仍是埃安最大股东，目前持股仍超过90%，埃安价值的提升也将反哺广汽集团。我们持续看好广汽集团中长期发展前景，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为72.7、128.9 和157.5 亿元，对应EPS 为0.70、1.25 和1.52 元。按2022年3 月17 日A、H 收盘价，广汽A 股PE 分别为16、9 和7 倍，广汽H 股PE 分别为7、4 和3 倍，维持广汽A 和广汽H 股的“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。