事件概述

    　　3 月17 日，公司发布公告，本次广汽埃安通过非公开协议增资方式实施员工股权激励、广汽研究院科技人员持股及同步引入部分战略投资者，本次增资共计融资25.66 亿元。本次增资完成后，广汽集团持股埃安93.45%，广汽埃安员工股权激励平台和广汽研究院科技人员持股平台合计持股约4.55%，诚通集团、南网动能、广州爱安合计持股约2%。

    　　分析判断：

    　　建立长效激励机制 激发国企新活力

    　　员工及核心科研人员入股，有望激发国企新活力。本次增资引入广汽埃安员工股权激励平台及广汽研究院科技人员“上持下”持股平台，合计持股约4.55%。对应参与此次股权激励的员工679名、广汽研究院科技人员115 名，锁定期为5 年。此次股权激励力度较大，在埃安独立上市前绑定员工及核心科研人员，我们认为有望充分激发企业新活力，提升内部经营效率。

    　　A 轮融资启动在即 资本加持埃安成长

    　　本次非公开增资后，埃安将启动A 轮融资及股份制改制。集团加速将埃安推向资本市场，旨在借助资本快速提升埃安综合竞争力，并不断提升盈利能力。集团自2021 年起对埃安完成了资产重组及增资，目前广汽埃安已完成纯电新能源汽车领域的相关研发人员、无形资产和固定资产的重组整合，具备纯电新能源汽车研产销一体化能力。我们认为埃安正逐步具备分拆上市条件，待羽翼丰满后预计将在资本市场上迎来腾飞。

    　　承载集团电动化转型 估值有望迎来重塑

    　　埃安自成立之初便承载广汽集团纯电新能源汽车转型的重任。埃安自2017 年成立，发展至今产品端认可度持续提升，2021 年累计销量达12.02 万辆，同比+101.8%。产能方面，埃安今年2 月完成二期产能扩建，现已具备20 万辆/年的产能规模，销量增长驶入快车道，加速集团电动化转型。

    　　电动智能加码，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规模及股比，广汽埃安此次增资后估值约392 亿元。结合2021 年中报埃安的营收，假设ASP 不变下2021 年全年营收约140 亿元，本次估值对应PS 为3 倍，对标其他新势力较为低估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。

    　　投资建议

    　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年营收为752.9/862.6/981.0 亿元，2021-2023年归母净利润为73.7/99.8/117.6 亿元， 对应的EPS 为0.71/0.96/1.14 元，对应2022 年3 月17 日A 股11.22 元/股的收盘价，PE 为 16/12/10 倍，维持公司A 股“买入”评级。

    　　风险提示

    　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。