事项：

    公司发布2021 年年度业绩报告。2021 年公司实现总营收756.8 亿元（+19.8%），实现归母净利润为73.3 亿元（+23.0%），扣非归母净利润为59.8 亿元（24.3%），分红预案为每10 股派发现金股息1.7 元（含税）。

    平安观点：

    并表业务亏损扩大，日系合资表现稳健。2021 年公司实现整车销量214万台，同比增加4.9%，增幅优于行业平均水平，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽本田和广汽丰田销量分别为32.4/12.0/78.0/82.8 万台。公司并表业务亏损额（净利润-投资收益）为44.8 亿元，同比扩大13.5%。全年销售毛利率为7.9%，同比提升1.45 个百分点。两家日系合资车企表现稳健，2021 年联合营企业的投资收益达到114 亿元，同比增加19.2%。

    两田韧性突出，新品助推合资盈利再上新台阶。2021 年受芯片短缺的影响，主流合资车企产销规模受到较大冲击，但公司两家日系合资车企表现较为稳健，广汽丰田销量同比增加8.2%，广汽本田同比小幅下滑3.2%，跑赢其他合资车企，彰显较强韧性。广汽丰田2021 年10 月推出全新MPV车型赛那，单车盈利能力强，2022 年1 月份上市两款全新SUV 车型锋兰达、威飒，同时纯电车型bZ4X 也将于2022 年上市。广汽本田全新轿车型格于2021 年12 月上市，纯电车型e:NP1 预计将于2022 年上半年上市。

    我们认为公司两家日系合资车企盈利弹性较大，多款新品将助力合资公司盈利再上新台阶。

    埃安推进混改，助力埃安品牌加速腾飞。广汽埃安2021 年销量12 万台，亏损大约10 个亿左右。广汽埃安2022 年3 月份通过非公开协议增资的方式，对员工及广汽研究院人员实施激励，同时引入战略投资者，共计融资25.66 亿元，目前投后估值约390 亿元。广汽埃安即将启动A轮融资，并择时择机择地寻求上市。另据公司介绍，埃安目前C 端客户比例接近90%。我们认为埃安混改有助于激发核心员工的活力，进一步提升埃安的品牌竞争力，随着后续埃安高价值产品的推出，埃安的销量和盈利能力有望快速提升。

    盈利预测与投资建议：2022 年汽车行业依然面临芯片短缺的压力，同时动力电池成本上涨对公司新能源车的盈利产生一定影响，基于此我们调整公司2022/2023 年净利润预测为96.5 亿/112.8 亿（原2022/2023 年净利润预测值为107.1 亿/121.9 亿），并新增公司2024 年净利润预测为124.8 亿元。广汽埃安目前是处于第一梯队的新能源品牌，混改方案落地后有助于激发公司的活力，广本、广丰两家合资公司韧性较强，盈利弹性较大，多款新车型上市将进一步提升公司的盈利能力，维持公司“推荐”

    评级。

    风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的销量和市场份额；2）新能源上游原材料成本增长，埃安涨价后抑制终端需求，导致埃安销量不及预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。