事件：公司发 布2021年度年报，报告期内实现营业收入757亿，同比+19.82%；归属上市公司股东净利润73.35 亿，同比+22.95%。Q4实现收入201 亿，同比+0.77%，环比-3.72%；归母净利润20.5 亿，同比+112.81%，环比+116.58%。

    传祺+埃安，双轮发力促营收增加。本报告期公司合并实现营业收入757 亿，比上年同期增加19.82%，主要得益于集团自主品牌产品不断丰富，销量保持增长。特别是埃安系列投放了AION Y, AION S PLUS和 AION V PLUS 三款新产品，全年累计销量达到12.02 万辆，同比大幅增长101.8%。传祺系列推出影豹，GS4 PLUS， 第二代GS8, M6 Pro等全新或改款车型，全年总销量32.42w 辆，同比+10.35%。双轮发力共同促使营收增加。

    公司全年毛利率8.61%，同比+1.49pct，集团克服芯片短缺，原材料价格上涨等综合因素后，毛利率还能实现正增长，主要靠产品结构的变化以及新能源产能利用率超过100%，其中高附加值车型M8在2021年销量同比大幅增加95%，带来盈利能力升高。

    广丰广本如期兑现，盈利能力进一步加强。2021 年度投资净收益118 亿，同比+19%。其中广汽丰田本期带来投资收益57 亿，同比+18.75%；广汽本田43 亿，同比+16.2%。而受制于缺芯影响，广丰全年销量增长只有8.23%，广本销量-3.17%；说明合资企业的盈利能力进一步提升。2022 年作为双田产品大年，再加上芯片缓解，我们认为双田带来的收益将会实现高速提升。

    2022 四箭齐发，自主和合资有望逆势突围。2022 年前两个月广汽集团整体销量增长18%，远超行业平均，四个盈利单元持续发力。广丰迎来强产品周期，汉兰达，锋兰达，塞纳多款车型支持新增产能，年度冲刺百万销量目标；广本思域姊妹车型上市首月销量近万辆，也即将迎来百万年销目标；埃安作为新能源领军者，已经具备20w 辆年产能，今年有望持续发力；传祺前两月同比销量+25.45%，也实现快速增长，并且公司转移部分产能给第三方，提高自身产能利用率，今年自主毛利率有望继续提高。集团四箭齐发，2022 逆势突围。

    投资建议：我们预计公司2022/2023 年归母净利润分别为110 亿 元/135 亿元 ，对应2022 年PE 10.6 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期，终端优惠幅度大于预期，原材料价格持续恶化。