事件：公司发布2021 年报：公司2021 年实现营业总收入756.76 亿元，同比上升19.82%；归母净利润73.35 亿元，同比上升22.95%；扣非归母净利润59.77 亿元，同比上升24.33%；2021Q4 公司实现营收201.63 亿元，同比+0.77%，归母净利润20.51 亿元，同比+112.76%。

    Q4 毛利提升来自规模效应与产品结构优化，合资利润增长促进净利提升。

    2021Q4 公司实现营收201.63 亿元，同比+0.77%，环比-3.72%。广汽自主乘用车Q4 销量达到10.2 万辆，环比+45.8%，营收环比降低预计由于双积分收入在Q3 确认带来的高基数效应。21Q4 公司毛利率10.3%，同比+0.83pct,环比+2.37pct，毛利率上涨预计来自销量增长带来的规模效应，以及高毛利车型优先排产带来的产品结构优化。21Q4 公司销售/管理/财务费用率分别为5.81%/6.17%/0.31% ， 同比-0.57%/-0.84%/0.38%，环比-0.05%/+1.60%/+0.12%，研发费用率保持在1.13%，整体费用率变动不大。

    21Q4 公司对合营或联营企业的投资收益达到34.03 亿元，同比+57.04%，环比+103.04%，预计投资收益的增加主要来自日系合资销量的增长，21Q4广本/广丰销量分别达到23.44 万辆/21.82 万辆，同比-8.1%/-1.3%，环比+32.3%/+31.2%。公司2021Q4 归母净利润20.51 亿元，同比+112.76%,环比+116.58%。

    埃安与传祺新车周期预计持续放量，期待自主品牌扭亏为盈。公司"高颜值+高科技+PVA 领先+差异化卖点"的产品策略已见成效，传祺方面2021年影豹、二代GS8 等产品持续热销，预计2022 年M8 全新产品与影酷上市后乘用车销量将继续增加。埃安混改持续推进，2022 年3 月已实施员工股权激励以及广汽研究院科技人员“上持下”持股，预计市场化的激励机制将加速公司发展，后续A 轮融资及股份制改制也将助力公司提升研发实力。2022 年2 月埃安已完成10 万辆/年的二期产能扩建，现已具备20 万辆/年产能规模，期待公司自主品牌销量提升后实现扭亏为盈。

    自主品牌进入发展快车道，日系电动化战略提速，维持“买入”评级。自主品牌方面，2022 年传祺M8 全新产品与影酷等重磅车型将上市，2022款AION S Plus/AION LX Plus 等车型放量可期。日系品牌电动化战略提速，广本推出全新电动品牌e：NP，广丰e-TNGA 平台首款车bZ4X 预计二季度上市。考虑到原材料成本上涨与芯片短缺的影响，我们下调公司2022/2023 年归母净利预测为94.20/103.99 亿元（原预测为106.2/123.1 亿元），首次给出2024 年归母净利预测为116.82 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；宏观环境恶化；