报告关键要素:

    公司发布2021 年年报，报告期公司实现营业总收入756.76 亿元，同比增长19.82%，归属于上市公司股东的净利润73.35 亿元，同比增长22.92%，扣非后归属于上市公司股东的净利润59.77 亿元，同比增长24.33%。

    投资要点：

    日系盈利表现较好，自主持续调整：2021 年广汽集团实现汽车销量214.4 万辆，同比增长4.9%，增速跑赢行业大势，其中广汽本田、广汽丰田销量分别为78.0 万辆和82.8 万辆，同比增长-3.2%和8.2%，销量表现领先合资品牌且盈利稳健，对联营企业和合营企业的投资收益约114.0 亿元，同比增长19.2%。广汽乘用车实现销量32.4 万辆，同比增长10.3%，自主品牌盈利暂时承压，但产品调整初见成效，首款运动型轿车豹影上市后月订单超过1 万辆，M6、M8 全年实现销量11.5 万辆，同比增长55.9%。公司克服芯片供应短缺及原材料价格上涨的影响，全年销售毛利率7.92%，同比增长1.45pct。2022 年1-2 月集团实现销量38.1 万辆，同比增长18.1%，表现依然强劲。

    合资主力车型供不应求，自主新能源高速成长：公司日系合资车型持续旺销，产能利用率爆满，广汽丰田产能利用率高达120.1%，推出的凯美瑞中长期改款、第四代汉兰达、赛那、凌尚等全新或改款车型市场表现良好，其中凯美瑞销量超过21 万辆，同比增长17.1%，终端销量稳居中高级轿车细分市场首位；广汽本田产能利用率高达102.2%，先后推出雅阁中改款、皓影2021 款、型格、奥赛德等，产品组合持续优化。

    公司重视节能与新能源汽车发展，其中广汽埃安新能源自独立运营以来成长迅速，2021 年实现销量12.0 万辆，同比增长101.8% ；2022 年1-2 月销量2.5 万辆，同比增长131.3%，后期随着资本市场择机上市的顺利推进，成长空间较大。

    预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营收914.2 亿元、1054.9 亿元和1214.2 亿元，归属于上市公司股东的净利润99.4 亿元、 118.7 亿元和142.4 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.13 元和1.36 元，结合2022 年3 月30 日收盘价对应的PE 分别为11.9 倍、9.9 倍和8.3倍，维持买入评级。

    风险因素：汽车销量不及预期，芯片供应紧缺，原材料价格大幅波动。