2021 年公司业绩符合预期，广丰、广本盈利强劲，自主盈利改善。当前广汽集团的车型周期及盈利拐点将至，埃安混改推进+广汽自主新车型周期即将开启，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性，维持A+H 股“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，自主品牌盈利改善。3 月30 日公司发布公告，2021 年实现营收751.10 亿元，同比+19.8%；归母净利润73.35 亿元，同比+22.9%，实现扣非归母净利润59.8 亿元，同比+24.3%；其中，2021 年第四季度实现营收199.93亿元，同比+0.6%；实现归母净利润20.51 亿元，同比+112.8%。4Q21 公司毛利率为10.3%，同比+0.8pct，环比+2.4pcts。公司自主品牌实现单车收入11.1万元，同比+3.2%，单车毛利约0.45 万元，同比+64%，自主品牌单车盈利显著改善。

    　　 广本、广丰盈利强劲，合资品牌有望进一步带来盈利弹性。公司2021 年合资投资收益为53.1 亿元，其中Q4 实现35.3 亿，同比+57.1%，环比+98.2%。分企业来看，广本、广丰、广三菱下半年分别实现销量40.9 万/41.1 万/3.6 万，销量同比分别-16.1%/-7.5%/-22.3%，我们推算三个合资公司分别实现净利润84.9亿/165.1 亿/-8.6 亿元。广本和广丰的业绩持续亮眼，受益于日系品牌产品竞争力强且市场接受度提高，预计广丰、广本的盈利能力将继续稳步提升；3Q21 日系合资品牌缺芯较为严重，随着芯片供给的逐步恢复，其盈利能力快速恢复。

    　　此外，我们预计丰田赛那和全新汉兰达两款车有望对广汽丰田形成强力的盈利支撑。

    　　 广汽埃安混改加速，期待自主品牌2022 年新车型周期。埃安股权激励及员工持股计划已经落地，有望有效激励人才、留住人才、充分激发企业活力和员工积极性。广汽埃安在纯电平台、快充、自研电池等领域技术领先，并在渠道端形成了“线上+线下”、“直营+经销”的全面布局，有望在2022 年维持较高的销量增速。此外，公司自主品牌今年将迎来较为强势的车型周期（影豹+M8+全新GS8+GS4 换代+Aion S Plus），有望显著提升自主品牌销量与盈利能力。

    　　 风险因素：芯片供给紧缺加剧；新车上市不及预期；新能源分拆不及预期；车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济承压。

    　　 投资建议：公司日系合资品牌盈利能力强，赛那等新车型的上市有望进一步提升其盈利水平。广汽埃安的混改推进，有助于形成灵活的激励体制，助力企业长期竞争力的提升。2022 年公司自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，销量与盈利有望向好。我们维持广汽集团2022/23/24 年净利润预测105/136/148亿元。我们看好新车型周期对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升，给予A 股2022 年16 倍PE，维持目标价16元；给予H 股2022 年10 倍PE（汇率1 港元=0.81 元人民币），维持目标价12 港元。维持A+H 股“买入”评级。