4 月7 日，公司发布2022 年3 月产销快报。3 月公司汽车批发销售22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为7.7 万辆、9.7 万辆、3.0 万辆及2.0 万辆。

    2022Q1 公司汽车累计批发销售60.8 万辆，同比+22.5%，环比-6.5%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为21.2 万辆、24.7 万辆、9.0 万辆及4.5 万辆。

    分析判断:

    整体表现亮眼 月销中枢持续上行

    公司3 月表现亮眼，月销中枢稳步提升。公司3 月批发销量为22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中，广汽本田、广汽丰田批发分别为7.7 万辆、9.7 万辆，同比分别+21.5%、+41.0%，环比分别+34.6%、+93.6%；广汽乘用车、广汽埃安批发分别为3.0 万辆、2.0 万辆，同比分别+15.1%、+188.9%，环比分别+26.5%、+138.3%。公司月销中枢持续上行，今年以来月度销量均为同期最好水平。

    供给端持续改善，合资恢复迅速。芯片好转下供给改善，加速需求的释放。2022Q1 广汽本田和广汽丰田产量大幅提升，分别为20.9 万辆、24.5 万辆，同比分别+19.2%、+28.1%；广汽乘用车及广汽埃安2022Q1 产量分别为9.0 万辆、4.5 万辆，同比分别+15.9%、150.9%。需求旺盛销大于产，日系两田及自主品牌2022Q1 批发销量均大于产量。

    合资延续热销 自主产品力提升

    主力合资车型延续热销，6 款车型月销破万。6 款合资主力车型3 月销量破万，其中凯美瑞、雅阁及雷凌系列突破2 万，分别为2.7 万辆、2.1 万辆、2.0 万辆，同比分别+78.9%、+22.4%、+0.1%。其余主力车型方面，缤智、威兰达及皓影也均突破1 万辆。合资主力车型表现依旧亮眼，我们预计产销有望持续改善。

    传祺GS4 月销连续3 个月突破万辆，自主产品力不断提升。传祺GS4 系列3 月销量为1.3 万辆，连续3 个月突破万辆。新品上市爬坡加速，逐步贡献增量。GS4 Plus 于2021 年6 月上市，今年1-2 月单月销量已上升至5,000 辆，预计后续增量有望加速释放。

    自主新品加速推出 埃安有望快速腾飞

    公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。公司自主正处于新一轮产品期，除GS4 Plus 以外，影豹于2021 年8 月上市，10月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代GS8 于2021 年12 月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安方面，3 月销量首破2 万辆，我们预计改款Aion S Plus 及新车型Aion LX Plus 对整体有所拉动。新款Aion S Plus 在智能化上升级明显，达到L2级别辅助驾驶，补贴后售价为15.28-17.98 万元；新车型AionLX Plus 已于今年1 月5 日正式上市，成为全球首款续航超1000km 的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望快速提升。

    埃安混改方案落地，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规模及股比，广汽埃安此次增资后估值约392 亿元，2021 年埃安营收为172.7 亿元，对应PS 为2.3 倍，对标其他新势力较为低估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。

    投资建议

    公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为862.6/981.0/1,061.8 亿元，2022-2024 年归母净利润为99.8/117.6/127.0 亿元，对应EPS 为0.95/1.12/1.21 元，对应2022 年4 月7 日A 股11.02元/股的收盘价，PE 为 12/10/9 倍，维持公司A 股“买入”评级。

    风险提示

    合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。