事件：4 月7 日，公司发布3 月销量，本月公司批售22.75 万辆，环比增长58.56%，同比增长30.66%。

    顺利扩产交付加速，埃安销量首破2 万。3 月，埃安批发销量为20317 辆，环比增长138.29%，同比增长189.70%，其中，据公司官微，主力车型AION Y 需求旺盛，单月订单持续破万，并在3 月份实现交付9501 辆，环比增长218.18%。我们认为3 月销量亮眼的原因主要系埃安顺利扩产保障供应，据公司官微，2021 年汽车缺芯大背景下，埃安的产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足，年底尚有大量未交付订单；2022 年2 月，埃安顺利完成智能生态工厂的二期产能扩建，产能翻倍增长至20 万辆，进而保障3 月埃安产销均突破2 万辆。2021 年底-2022 年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021 年11月1 日，2022 款Aion Y 上市，新车首日订单破千，连续2 个月“盲订”破万；2）2022 年1 月1 日，外观和配置升级的2022 款Aion S PLUS 上市；3）2022 年1 月5 日，AION LX PLUS 正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AION Y 中改款、AION V 七座版、AION S 磷酸铁锂版本和AION V PLUS 6C 版本预计2022 年内陆续上市。

    3 月传祺销量企稳回升。3 月，传祺实现批发销量30091 辆，环比和同比分别增长26.47%和15.08%，其中热销车型GS4 销售12374 辆，环比和同比分别增长21.76%和41.68%。据公司官微，截止2021 年年末，传祺有近5 万个未交付订单，主要集中在M8、影豹以及GS8 等车型上，受缺芯和春节假期影响，1-2 月以上车型交付表现一般。因此，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加二代GS8、M8 混动版和影豹混动版等新车型的上市（或交付），传祺销量有望持续增长。

    两田表现亮眼，广丰销量再探十万。3 月，广丰批售97006 辆，环比和同比分别增长93.62%和41.00%，销量再次接近十万辆。据公司官微，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达销量分别为20032 辆、27211辆、14344 辆、7622 辆，其中雷凌持续领跑国内紧凑型轿车市场，凯美瑞、威兰达和汉兰达同比增速分别为78.87%、39.17%和8.47%；据公司官微，新车赛那销量持续攀升，3 月共售出6319 辆，稳居国内高端MPV 头部；据公司官微，新车威飒于3 月26-27 日店头上市，首批订单中双擎和顶配四驱占比分别高达53%和47%，高端化持续。3 月，广本批售76833 辆，环比和同比分别增长34.55%和21.46%，其中雅阁、缤智和皓影本月批售分别为20667 辆、16623 辆和12481 辆。3 月29 日，广本正式发布全新电动品牌e:NP，并亮相首款产品e:NP1，公司计划到2025 年将以每年1 款的节奏推出新车，推动本田电动化进程。

    新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022 年业绩可期。新品方面：据公司官微和公告，埃安的AION LX PLUS、AION Y 中改款、AION V PLUS 6C 版本；传祺的二代GS8、GS4 兄弟车、M8 混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV 和电动车e:N P1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯；以上车型预计密集上市（或交付），有望贡献显著销量增量。产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20 万辆、12 万辆和20 万辆，预计分别于2022 年、2024 年和2022 年投产。埃安涨价：1）据公司官微，2021 年年底，AION LX 涨价4000 元，上市新款AION S Plus较2021 款涨幅在7000 元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3 月4 日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000 元不等。埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A 轮引战及股份制改制工作，并择机上市。

    投资建议：2022 年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润分别98.1、136.0、177.4 亿元，对应当前市值，PE 分别11.8、8.5、6.5 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90 元/股。

    风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。