事件：近日，广汽集团发布2022 一季报，实现营业总收入231.5 亿元，同比增长45.67%，归母净利润约30.09 亿元，同比27.17%，扣非归母净利润28.98亿元，同比增长30.18%，点评如下：

    　　大自主板块经营改善的迹象与趋势：广汽自主板块2022Q1 销量实现了高增长，传祺+埃安合计销售13.5 万辆，同比增长47.3%。自主板块在毛利率（同比）、期间费用率等上均有所改善。

    　　2022Q1 毛利率同比改善：2022Q1 综合毛利率为6.12%，略好于2021Q1的5.5%。毛利率改善得益于2022Q1 自主板块销量大幅提升带来的规模效应。但2022Q1 原材料（动力电池、芯片、铝等）价格的大幅攀升侵蚀了一部分规模效应。埃安已经分别在2022 年3 月4 日、4 月8 日完成两次车型的涨价，将覆盖掉大部分原材料的价格上涨，埃安的盈利能力预计在二季度有所改善。另外，部分大宗产品价格近期也有回落迹象。我们认为，随着传祺车型（GS8、影豹、影酷、M8 等）、埃安电动车的热销，规模效应仍是公司大自主板块的主旋律，自主板块毛利率改善有望加速。

    　　期间费用率不断降低：受益销量的高增长，2022Q1 营业收入同比实现45.7%，环比增长15.8%，收入端的快速增长带动费用率的持续下降。

    　　2022Q1 期间费用率合计（销售费用、管理费用和研发费用）10.2%，低于2021Q1 的11.2%和2021Q4 的13.2%。

    　　折旧摊销总额将趋于稳定：2022Q1 公司固定资产期末值为171.65 亿元，2020-2021 年末为183.60 亿元、175.07 亿元，固定资产规模基本维持稳定；2022Q1 无形资产期末值为149.5 亿元，2020-2021 年末值分别为138.9 亿元、153.8 亿元。无形资产和固定资产规模的稳定使得公司折旧、摊销总额有望保持稳定。而随着公司自主车型销量的明显提升，单车固定成本仍将持续下降。

    　　联营合营投资受益的超预期表现：2022Q1 联营合营投资收益实现41.4 亿元，同比增长24.3%、环比增长21.7%。公司四家合资公司2022Q1 合计销量同比增长16.5%，环比微降6.4%，但利润增速高于销量增速。我们认为，这一超预期表现主要得益于两田的高质量发展。广汽丰田2022Q1 实现销量24.7万辆，同比增长23.4%，环比增长1.0%；广汽本田2022Q1 实现销量21.2万辆，同比增长16.7%，环比下降8.2%。广汽丰田在三大旗舰车型、混动车型、全新车型的占比不断提升，拉升了盈利能力。

    　　公司盈利预测及投资评级：2022Q1 原材料价格上涨掩盖了部分公司自主板块的经营改善成果，这是全行业都要面临的客观环境。我们认为，随着销量的提升，公司自主板块的经营改善趋势仍然存在，在原材料因素缓解后，规模效应将是主旋律。公司合资板块增长提速超越我们预期。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为120.3、153.7 和184.3 亿元，对应EPS 为1.15、1.47 和1.76 元。按2022 年4 月27 日A、H 收盘价，广汽A 股PE 分别为10、7 和6 倍，广汽H 股PE 分别为5、4 和3 倍，维持广汽A 和广汽H 股的“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。