事项：

    公司发布2022 年一季报，1Q22 归母净利30.1 亿元、同比+27%、环比+43%，扣非归母29.0 亿元、同比+30%、环比+107%。

    评论：

    受益埃安销量增长，自主业绩环比改善。公司1Q22 营收233 亿、同比+45%、环比+15%，对应广汽乘用车销量9.0 万、同比+22%、环比-12%，埃安4.5 万、同比+155%、环比+8%，合计13.5 万、同比+47%、环比-7%。剔除投资收益后扣非归母-12.4 亿元，同比增亏1.4 亿元、环比减亏7.6 亿元，环比减亏主要受益收入增加及各类减值减少，以及费用率下降对冲毛利率下降。其中：

    1) 毛利率：6.6%，同比+0.3pp、环比-4.4pp，估计受新能源车比重增加拖累；2) 期间费用率：10.1%、同比-1.3pp、环比-3.3pp，其中销售、管理、研发、财务分别为5.0%/环比-0.9pp、4.1%/-2.1pp、1.0%/-0.1pp、0.0%/-0.3pp。

    合资板块盈利能力环比提升。1Q22 联合营投资收益41.4 亿元，同比+24%、环比+22%，两田盈利能力上升，按1Q22 销量看广本21.2 万、同比+17%、环比-8%，广丰24.7 万、同比+23%、环比+1.0%。

    广丰产品矩阵持续扩充，预计带来份额、销量、盈利提升。丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众产品矩阵还有较大扩充空间。2022 年随缺芯缓解，预计换代汉兰达、换代雅力士、旗舰MPV 赛那、中型SUV 锋兰达、紧凑型SUV 威飒以及纯电车型将带来增量，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。

    自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，此外EMKOO 也有望在下半年接力紧凑型SUV 新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3 款主销车型，在15-20 万元的平价BEV 市场取得率先突破，终端需求接近2 万/月；近期，埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3 家战略投资者，后续将启动A 轮融资并筹划择机上市。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

    投资建议：结合财报、芯片疫情、原材料等情况，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由87 亿、105 亿、119 亿元调整为101 亿、119 亿、135 亿元，对应EPS 0.96、1.13、1.29 元，对应A 股PE 11.4、9.7、8.5 倍，2022PB 1.2 倍，对应H 股PE 5.4、4.6、4.1 倍，2022PB 0.6 倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往。过去6 年广汽A 平均PE 为20 倍，H 为10 倍，考虑当前基本面走强，结合行业估值水平，以及市场交易状态，维持A/H“强推”评级，并维持A 股2022 年目标PE 20 倍，对应目标价19.2 元人民币、2022PB 2.1 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价11.5 港元、2022PB 1.1 倍。

    风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。