事件:广汽发布一季报:2022Q1 实现营收231.5 亿元,同比增长45.7%,归母净利润30.1 亿元,同比增长27.2%。

    自主表现较好,未来有望进一步改善。2022Q1 营收增速达45.7%,预计来源主要是:传祺销量同比增长21.8%、埃安销量同比增长154.9%,我们测算自主品牌汽车业务收入同比增长约60%,贡献了绝大部分的营收增量。其次,在原材料成本上涨较多的情况下,公司综合毛利率同比却仍有0.27pct 的提升,预计主要源于:销量增长带来单车折旧摊销的下降。在规模效应的带动下,Q1 总体期间费用率也下降了1.32pct,表现优异。用总归母净利润减去来自合营企业的投资收益进行简单测算得出,广汽自主品牌(埃安、传祺、研究院)1 季度净亏损约12.2 亿元,与去年同期相比,多亏约1.4 亿元,但是,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为,这个水平依然较好,顶住了成本上行的压力。2 季度开始,广汽埃安再次涨价,目前终端需求依然较好,因此,后续随着自主品牌埃安、传祺同时向上,公司进一步的盈利改善(量价齐升)非常值得期待。

    投资收益超预期。2022Q1,公司来自于合、联营企业的投资收益为41.4 亿元,同比增长24.3%,其主要源于:1)广丰1 季度销量同比增长23.44%、广本1 季度销量同比增长16.75%;2)根据我们的测算,广汽丰田一季度利润增长超过40%(销量结构较好,汉兰达、塞那等高价值车型占比提升),贡献了主要的投资收益增量。后续随着广丰塞那、锋兰达、威飒、广本型格等重磅车型持续放量,我们预计公司来自于合营企业的投资收益有望进一步上行。

    广汽集团的三大投资亮点:埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安:1)品牌持续向上(产品高端化、超级快充科技化落地等);2)销量持续高增长;3)融资落地;4)2023 新品周期。广汽传祺:1)新品周期(GS8、影豹、影酷);2)持续的盈利改善。合资品牌的新品周期:1)丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越,业绩弹性大;2)广本型格销量表现佳;3)依靠卓越的混动技术,广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。

    投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别119.6、139.2、163.8 亿元,对应当前市值,PE 分别为10.2、8.7、7.4 倍,维持“买入-A”评级,6 个月目标价 17.90 元/股。

    风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;自主销量不及预期风险;疫情失控风险