1Q22 归母业绩超预期：1Q22 营业收入同比+45.7%至人民币231.5 亿元（约占我们全年盈利预测25%），归母净利润同比+27.2%至人民币30.1 亿元（约占我们全年盈利预测31%），扣非后归母净利润同比+30.2%至人民币29.0 亿元。

    1Q22 归母业绩表现超预期，主要由于销量稳健增长、自主毛利率爬坡、以及广丰/广本盈利增量贡献。

    自主毛利率爬坡，广丰/广本持续向好：1Q22 广汽总销量同比+22.5%至60.8 万辆；其中，广汽传祺/埃安同比+21.8%/+154.9%至9.0 万辆/4.5 万辆，广本/广丰同比+16.7%/+23.4%至21.2 万辆/24.7 万辆。1）1Q22 毛利率同比+0.6pcts至4.4%，主要受益于广汽传祺销量爬坡+M6/M8/影豹等产品结构改善、以及广汽埃安逐步涨价，对冲了补贴退坡与电池成本上涨等拖累影响；2）1Q22 投资收益同比+22.8%至人民币42.3 亿元，广丰/广本持续向好；3）1Q22 销售/管理/研发费用率分别约5.0%/4.1%/1.0%，同比-0.3pcts/-0.2pcts/-0.6pcts。

    需求稳健但短期仍受供应链波动，广汽埃安混改+分拆上市有序推进：我们判断，1）自主+日系品牌需求稳健；其中，广汽埃安产品矩阵趋于完善、逐步涨价后的在手订单表现仍较为充裕。预计2Q22E 行业均受疫情导致的供应链波动影响，看好2H22E 供应链恢复驱动的传祺平稳回升、埃安产能扩张驱动的销量爬坡、以及2H22E 广本/广丰的销量与单车盈利修复前景（2022E 广丰具备较强车型周期，包括赛那/锋兰达/威飒等）。2）当前广汽埃安已实施股权激励与战投引入，预计2022E 年末完成A 轮融资，看好埃安混改+分拆上市的有序推进前景。

    维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：1Q22 业绩表现超预期，但鉴于2Q22E 疫情引发的供应链波动影响，我们维持2022E/2023E/2024E 归母净利润人民币97.7 亿元/120.3 亿元/150.4 亿元。我们看好2H22E 广本/广丰的销量与盈利弹性、以及广汽传祺趋稳改善与广汽埃安爬坡与发展前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    风险提示：复工复产节奏不及预期；供应链短缺加剧；需求不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；广菲克/广汽三菱盈利拖累；市场与金融风险。