4 月27 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司总营收为232.7 亿元， 同比+45.2%； 归母净利润为30.1 亿元，同比+27.2%；扣非归母净利润为29.0 亿元，同比+30.2%。

    分析判断:

    营收表现稳健 埃安销量亮眼

    公司总营收保持稳步增长，主要由于广汽埃安及广汽传祺新品快速上量。2022Q1，广汽乘用车及广汽埃安销量分别为9.0 万辆及4.5 万辆，同比分别+21.8%、+154.8%。公司自主正处于新一轮产品期，除GS4 Plus 以外，影豹于2021 年8 月上市，10 月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代GS8 于2021 年12月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安2022 年3 月销量首破2 万辆，我们预计改款Aion S Plus 及新车型Aion L X Plus 将进一步驱动销量快速提升。

    合资盈利提升 自主小幅减亏

    日系合资量价齐增，贡献主要利润增量。2022Q1 公司日系合资销量快速增长，广汽本田、广汽丰田销量分别为21.2 万辆、24.7万辆，同比分别+16.8%、+23.4%。单车净利润也快速提升，50%权益下合资单车投资收益达0.88 万元，同比+0.06 万元，环比+0.21 万元。

    大宗上涨致毛利率承压，费用管控成效显著。由于2022Q1 大宗上涨及补贴退坡影响，公司单季度毛利率有所承压，2022Q1 毛利率为6.1%，同比+0.6pct，环比-4.1pct。公司费用率管控成效显著，自主有所减亏。2022Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/4.1%/0.01%/1.0%，同环比均有所下降。按归母净利润-投资收益口径，公司自主2022Q1 亏损12.2 亿元，环比收窄2.6 亿元。我们判断广汽埃安由于电池成本上涨，亏损有所扩大，广汽传祺盈利逐步提升。

    发布钜浪混动 传祺2025 将实现全系电气化

    4 月26 日，广汽传祺发布了电气化战略下全新混动技术品牌—钜浪混动。钜浪混动拥有双系统混动技术路线，分别是正向自研的GMC 双电机串并联混动系统、与丰田合作的THS 功率分流混动系统，两套系统在动力及驾驶体验上各有所长，我们预计将加速燃油车的替代。

    混动车型导入提速，传祺目标2025 实现全系车型电承气化。

    接广汽集团电气化战略，广汽传祺全力推进HEV 和混PHEV动技术的落地，首搭钜浪混动GMC2.0 的车型传祺影酷也于发 布会亮相，此外，今年广汽传祺还将陆续推出影豹、M8 的混动车型，计划至2025 实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。

    投资建议

    公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为862.6/981.0/1,061.8 亿元，2022-2024 年归母净利润为99.8/117.6/127.0 亿元，对应EPS 为0.95/1.12/1.21 元，对应2022 年4 月27 日A 股10.95元/股的收盘价，PE 为 11/10/9 倍，维持公司A 股“买入”评级。

    风险提示

    合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。