广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善。组织变革角度：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力。技术布局角度：电动化自研技术积累深厚，智能化自研合作并驱。纯电GEP 平台换代提高纯电整车制造水平。电动化：1）动力电池领域，石墨烯基超级快充电池+硅负极新型电池+弹匣电池分别突破快充+续航+安全；通过自建生产线+孵化合作公司+多样化供应商提升在动力电池产业链中的话语权。2）电驱领域，埃安合作+自研并举。3）超充领域：同步打造车端+桩端快速充电体系实现行业领先。智能化：1）合作伙伴支持下ADiGO 智能网联生态系统不断进化。2）发布自研全新电子电气架构“星灵”迈向整车域集成+高速OTA。3）合作华为构建智能汽车数字平台。产品维度：科技感&年轻化产品聚焦充分竞争细分市场，以时尚活力的品牌形象+超越同级的产品力销量持续向上。渠道维度：多层级渠道提高效率，APP 直联用户。渠道门店总数及单店效能处于新势力品牌前列。

    广汽传祺：组织架构变革提升车型开发效率，混动产品蓄势待发。组织变革：实施大总监团队架构，车型开发研产销一体化，提升车型开发效率。技术维度：模块化平台+动力品牌+混动双线布局。1）GPMA 为广汽面向全球市场自主开发的平台化、模块化架构，强调“活力、节能、可靠”三大亮点。2）动力品牌钜浪动力包含发动机、变速器两大领域，产品架构完善，动力性能出色。3）混动领域丰田方案+自研方案并驾齐驱。①HEV：广汽自主研发的2.0TM 发动机+丰田油电混合双擎动力系统THS，2021 年12 月发布的全新第二代GS8 为首款该路线车型。②广汽自主研发的2.0ATK 发动机+GMC 机电耦合系统：兼容混动、插电式混动等多种动力需求。首款搭载该方案的车型为2022 年新车影酷。产品维度：产品谱系健全，轿车+MPV 车型逐步发力。

    广汽本田&广汽丰田：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量。纯电新车方面广丰纯电动中型SUV 车型bZ4X 已于2022 年4 月开启预售。广本首款纯电车型e:NP1 将于2022 年5 月预售。其余燃油新车方面，广丰威飒、锋兰达于1 月上市，广本全新SUV ZR-V 将于2022 年上市，进一步丰富产品矩阵，维持强势价格带产品周期。广丰/广本均进行扩产，为销量增长提供重要基石，持续为集团贡献稳定增长的投资收益。

    盈利预测与投资评级：自主+合资共振，新车周期向上！我们预计公司2022-2024 年营业总收入为1030.61/1323.19/1761.94 亿元，归属母公司净利润99.63/118.40/149.86 亿元，对应EPS 为0.95 /1.13/1.43 元，对应PE 为13/11/9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。