核心观点：

    总收入与毛利大幅提升，净利润显著增长。22Q1 广汽集团实现总营收232.68 亿，同比增长45.21%，营收稳定提升。毛利为10.25 亿，同比增长70.83%，毛利率为4.41%，同比增长0.66pct。扣非归母净利润28.98 亿，同比增长30.18%。

    自主品牌销量快速攀升，合资品牌高位稳定增长。22 年Q1 总销量达608,167 辆，同比增长22.48%，远超乘用车市场整体增速9.13%。其中自主品牌销量为135,322 辆，同比增长47.2%，合资品牌销量470,729 辆，同比增长16.5%。广汽传祺爆款车型拉动销量，多款车型季度销量破万；广汽埃安销量快速增长，连续五个季度销量同比翻倍；广汽本田及广汽丰田销量在高位保持增长，一季度销量突破20 万辆。

    费用控制能力提升，投资净收益助力净利润增长。22Q1 广汽集团销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.96%/4.11%/1.04%/0.01%，同比为-0.25pct/-0.16pct/-0.59pct/-0.33pct。公司四项费用的费用率均下降，表明公司费用管控能力进一步提升。22Q1 对联营企业和合营企业的投资收益41.42 亿，同比增长24.31%。

    盈利预测与投资建议。广汽集团2022 年目标为全年汽车产销量同比增长15%，计划推出多款全新及改款车型，进一步完善产品结构，提升综合竞争力。我们预计公司22-24 年EPS 为0.89/1.14/1.46 元/股。结合公司历史估值水平，我们给予公司A 股22 年20 倍PE 的估值水平，合理价值17.84 元人民币/股；给予公司H 股22 年15 倍PE 的估值水平，合理价值为16.12 港元/股（人民币兑港元：0.83:1），维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。供应链持续紧张，公司车型供给未能满足市场需求；国内乘用车市场需求下滑；原材料成本持续上涨，导致公司成本控制承压。