“钜浪混动”助力传祺发力混动化，广汽埃安产品力表现出色成长可期

    广汽集团业务覆盖范围较广，合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步提升。

    丰田THS 混动系统技术成熟，2021 年在国内HEV 市场中市占率稳居首位，广汽2.0TM 发动机+THS 混动系统已应用至传祺第二代GS8 车型，上市销量表现出色，打响了广汽传祺全面混动化的“第一枪”；GEP2.0 纯电平台加持，广汽埃安产品力表现出色，销量快速增长；公司动力电池领域技术储备深厚，弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已分别应用至Aion V 及AionLX Plus 车型，满足消费者对超级快充/长续航的个性化需求。我们预计2022-2024年公司营收为1048.97、1378.21、1629.66 亿元，归母净利润为98.96、123.73、148.81 亿元，EPS 为0.95、1.18、1.42 元/股，对应当前股价PE 为15.1、12.1、10.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    丰田THS 混动系统加持，传祺开启全面混动化时代丰田THS 混动系统是全球最为成熟的混动系统之一，国内首家搭载丰田THS 混动的自主品牌车型传祺第二代GS8 已于2021 年12 月上市，第二代GS8 上市18天订单突破两万辆，上市后销量增长迅速，具备爆款潜质；公司坚持自主创新，由广汽第四代2.0ATK 发动机和GMC 机电耦合系统组合而成的GMC2.0 混动系统正式下线，可覆盖广汽传祺全系车型，兼容混动、插电式混动等多种动力需求。

    广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步扩张助力销量持续攀升得益于GEP 2.0 纯电平台的设计，Aion S Plus 在轴距、续航里程、动力性能等多方面具备竞争优势；Aion Y 在轴距、续航里程等方面在同级别车型中处于领先地位，单月销量持续提升。2021 年埃安工厂产能利用率超120%，产能因素或对部分车型销量造成一定制约，2022 年初广汽埃安已将产能扩充达到20 万辆/年，2022 年底第二工厂投产后产能将提升至40 万辆/年，随着产能瓶颈逐步缓解，埃安销量有望攀升。

    风险提示：乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、芯片短缺等