1H22 业绩发布：1H22 营业收入同比+40.8%至人民币486.9 亿元，归母净利润同比+32.6%至人民币57.5 亿元，扣非后归母净利润同比+39.5%至人民币56.4亿元。1H22 归母业绩表现符合预期，主要由于双品牌销量稳健增长、合资品牌盈利增量贡献。

    　　原材料价格计提短期影响毛利：1H22 广汽总销量同比+12.0%至115.0 万辆；其中，广汽传祺/埃安同比+14.3%/+133.9%至17.3 万辆/10.0 万辆，广本/广丰同比-3.8%/+19.9%至35.7 万辆/50.0 万辆。1）1H22 毛利率同比-0.2pcts 至4.5%，主要由于电池等原材料价格上涨计提影响；2）1H22 投资收益同比+30.7%至人民币85.0 亿元，广丰/广本持续向好；3）1H22 销售/研发/管理费用率分别约4.9%/1.1%/4.2%，同比-0.7pcts/-0.4pcts/-0.8pcts。

    　　自主品牌发力，广汽埃安混改+分拆上市有序推进：我们判断，1）自主+合资品牌借助政策红利期，产销逐步修复；其中，广汽埃安产品矩阵趋于完善、在手订单充裕，在产能快速爬坡后实现创逐月销量新高，并有望通过第二工厂的投产实现规模盈利。广汽传祺坚持打造“钜浪混动”技术路线并上市影酷SUV 开启2H22混动周期。合资品牌销量与单车盈利均同环比改善，其中广丰通过新车提振+购置税优惠实现销量强劲增长。我们看好2H22 埃安技术升级/产品力提升/产能扩张+合资品牌强车型周期/年末补贴退坡前冲量带动全年销量释放前景（2022E 广丰具备较强车型周期，包括赛那/锋兰达/威飒等）。2）广汽埃安有序推进A 轮融资并计划通过引入战略机构投资者产生资源禀赋+战略协同效应，看好埃安混改+分拆上市的有序推进前景。

    　　维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：1H22 业绩表现稳健，但鉴于上游原材料价格持续高位+自主品牌产能爬坡周期，我们维持2022E/2023E/2024E 归母净利润人民币97.7 亿元/120.3 亿元/150.4 亿元。我们看好2H22E 广本/广丰的销量与盈利弹性、广汽传祺趋稳改善、广汽埃安爬坡与发展前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    　　风险提示：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；广汽菲克/广汽三菱盈利拖累；疫情反复；市场与金融风险。