事件：2022 年 H1 公司实现营收 486.9 亿元，同比+40.83%；归母净利润57.51 亿元，同比+32.61%；其中Q2 实现营业收入254.21 亿元，同比+37.05%，环比+9.25%；归母净利润27.42 亿元，同比+39.14%，环比-8.87%。2022Q2 销售毛利率6.23%，同比-1.2pct，环比+0.11pct；销售净利率11.15%，同比+0.28pct，环比-1.79pct。

    点评：

    合资方面广丰表现较好，电动化加速有望进一步抢占份额。合资品牌22H1 销量87.71 万辆，同比+5.3%，投资收益85.0 亿元，同比+20.0亿元。广丰表现突出：22H1 销量创新高，破50 万辆，同比+19.9%，营收+38.70%，锋兰达、威飒等主力车型推动销量及单车盈利双升，其中节能汽车销量15.2 万辆，同比+121.8%。日系两田已布局混动/插混/纯电全矩阵电动化，随着两田逐步推出围绕国内消费者需求打造的节能车型，有望进一步抢占国内电动市场份额。

    埃安持续发力，资本运作加速。埃安22H1 实现销量10.0 万辆，同比+133.9%，营收+194.67%，AION S、AION Y 居纯电细分市场冠军，上半年分别实现销量4.0 万辆、4.4 万辆。埃安A 轮融资正式挂牌，将择机上市，我们预计A 轮+IPO 轮完成后广汽集团将持有埃安65%左右股权。新一轮引战增资有望推动埃安整体估值抬升，进一步建立起埃安与资本市场的纽带，充分市场化运作，深化公司治理结构改革，凭借多元的产业化背景为广汽埃安在新能源车市场竞争再添助力。

    产能产线扩充优化稳步推进。1）年底埃安产能有望由20 万辆扩充至40 万辆，电芯中试线项目已于3 月开工；2）广汽丰田产能已从80 万辆扩充至100 万辆；3）广汽乘用车杭州柔性共线工厂优化完成（燃油车+合创新能源车型可共线）；4）广汽本田新能源产能扩充（12 万辆）项目已开工。公司各板块新能源产能扩充优化稳步推进，有望突破产能瓶颈，实现营收增长。

    关注22H2 新车型：广本型格混动、三菱第四代欧蓝德、传祺全新M8、AION V Plus 7 座版，补贴后售价18.98-26.98 万，是目前市场上唯一的20 万元级别智能纯电7 座车型，有望率先抢占市场。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为97 亿元、125 亿元和140 亿元，对应EPS 分别为0.93、1.20、1.34元，对应PE 分别为14.9 倍、11.6 倍和10.4 倍。

    风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。