事件：公司近日发 布 2022 年中报，1H22 公司总营收/归母净利/扣非归母净利486.89 亿/57.51 亿/56.40 亿， 同比分别+40.8%/+32.6%/+39.5%。2Q22 公司总营收254.21 亿，同/环比分别+37.1%/+9.3%；归母净利27.42 亿，同/环比分别+39.1%/-8.9%；扣非归母净利27.42 亿，同/环比分别+50.7%/-5.4%。

    1、 自主腾飞，合资续势。

    1）自主腾飞，“双子星”频频加速超车，领跑传统车企与造车新势力。①1H22 广汽埃安销售10.03 万辆，以骄人成绩（同比+133.9%）跻身新能源车企头部阵营，AION S、AION Y 销量稳居纯电细分市场冠军；单车价值量创新高（近15 万），同比+26.0%，助力品牌向上。②1H22 广汽传祺销售17.26 万辆，同比+14.3%；M8 车型连续33 个月斩获中国豪华MPV 销量冠军。

    2）合资续势，日系“两田”保持发展之势，稳居合资车头部阵营。

    ①广汽本田1H22 销售35.74 万辆，同比-3.8%；6M22 销售7.40万辆，环比+57.1%，加速恢复。②1H22 广汽丰田销售50.02 万辆，同比+19.9%，在国内乘用车市场占有率提升至近5%，创历史新高。

    2、 控费优秀，2Q22 净利率走强。

    1）毛利率：1H22 毛利率6.64%，同比-0.6pct；2Q22 毛利率6.66%同/环比分别-1.37pct/+0.02pct，我们认为毛利率同比下滑主要受原材料影响所致。

    2）费用率：1H22 公司费用率为10.1%，同比-2.3pct（销售/管理/财务/研发费用率同比-0.8pct/-0.9pct/-0.3pct/-0.4pct），费用管控成效显著。

    3）净利率：1H22/2Q22 净利率分别为11.9%/10.8%，同比分别-0.8pct/+0.1pct。综合来看，2Q22 净利率受费用率改善支撑。

    4）双田发力，投资收益显著提高。 Q1 和Q2 投资净收益分别是42.3、42.7 亿，同比分别+23%、39.5%，主要系双田销量提升所致。

    3、 增产、补产加速，搭建“自主+合资”最强产品矩阵。1）补产、增产加速进行。广汽丰田五条产线一起开动，冲击百万产销目标；广汽埃安全面冲刺30 万年产销目标。2）搭建最强“自主+合资”

    产品矩阵。下半年，10 多款新车型（包括较多混动车型）陆续上市。自主品牌方面，广汽传祺（影酷、新一代M8）、广汽埃安（全新一代B 级产品、AION Y Plus）、广汽三菱（全新欧蓝德）；合资品牌方面，广汽本田（全新SUV 致在、型格混动版）、广汽丰田（纯电车型bZ4X、第四代汉兰达2.0T 燃油版）等车型将陆续在下半年上市。此外，全新发布的广汽传祺混动SUV 影酷（EMKOO）上市即备受市场瞩目。产能+产品矩阵加速布局，产销同比15%的增长目标志在必得。

    投资策略：公司在疫情、缺芯等复杂环境中实现销量逆势增长，不断超预期。随着公司新产能释放、新品加速投放，销量有望持续向上。

    伴随销量增长，规模效应显现，我们提高公司盈利预测，预计公司2022/2023 年归母净利润分别为124 亿元/138 亿元(原110、135 亿) ，给予2023 年20 倍估值 ，目标价26 元，维持“买入“评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格波动，疫情影响。