事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度总营收803.7亿元，同比+44.8%；归母净利润80.6 亿元，同比+52.6%；扣非归母净利润77.3 亿元，同比+68.9%。

    其中，2022 年第三季度总营收316.8 亿元，同比+51.3%，环比+24.6%；归母净利润23.1 亿元，同比+144.1%，环比-15.7%；扣非归母净利润20.9 亿元，同比+292.7%，环比-23.9%。

    分析判断:

    营收高速增长 费用率边际下行

    营收高速增长，埃安成长迅速。公司2022Q3 总营收为316.8 亿元，同比+51.3%，环比+24.6%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3 广汽传祺、广汽埃安批发销量分别为9.5 万辆、8.2 万辆，同比分别+35.0%/+129.9%，环比+15.4%/+48.2%。埃安成长加速，带动公司销量及ASP 稳步提升。

    盈利表现稳健，自主亏损收窄。公司2022Q3 归母净利润为23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%。公司在Q3 计提了6.1 亿元资产减值损失，我们判断主要为广汽乘用车及研究院针对老旧车型计提减值，对盈利造车小幅波动。自主亏损有所收窄，主要因规模效益带动费用率降低。公司2022Q3 毛利率为6.0%，环比-0.2pct。费用率方面，2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.3%/1.2%/-0.1%，合计环比-1.6pct，主要因营收快速增长带来的规模效应。随着Q4 广汽埃安进一步放量，公司规模效益有望加速显现。

    合资单车盈利有所下滑，丰田占比降低。日系合资的投资收益为公司主要盈利来源，2022Q3 联/合营投资收益为37.3 亿元，对应合资单车净利润为0.7 万元，环比-0.3 万元，我们判断主要因Q3 丰田销量占比降低，2022Q3 广汽本田/广汽丰田批发销量分别为21.6 万辆、26.5 万辆，环比分别+48.6%/+4.5%。我们预计日系需求在政策刺激下稳步向上，单车净利润预计仍将保持较高水平。

    产业链闭环布局 埃安加速腾飞

    埃安增资扩股，完成A 轮融资引战。10 月20 日，公司发布了关于埃安增资扩股进展的进展公告，本次A 轮融资共引入53 名战略投资者，融资总额182.94 亿元，释放17.72% 股份。根据融 资总额与股比，本次融资后埃安对应估值1,032 亿元。我们认为埃安有望借助资本市场迎来新一轮快速发展，同时分拆上市也将加速公司估值的重塑。

    因湃电池成立，完成产业链闭环布局。由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司10 月正式注册成立，总投资109 亿人民币。埃安在原先与电池上游厂商战略合作基础上，布局电池自研自产，实现产业链闭环布局。我们认为全产业链布局有望进一步降低成本，提升整体竞争力。

    埃安整车产能提速，第二工厂顺利投产。广汽埃安第二工厂已于10 月正式投产，新增20 万辆年产能，埃安年产能已达40 万辆。目前公司在手订单较多，产能投放预计将加速需求的释放，埃安全年有望冲击30 万辆的目标。

    投资建议

    公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，调整公司盈利预测，将公司2022-2024 年盈利营收由862.6/1,024.6/1,195.4 亿元调整为

    1,106.0/1,304.5/1,516.7 亿元，2022-2024 年归母净利润由100.8/126.4/147.9 亿元调整为104.0/123.5/151.6 亿元，对应EPS 由0.96/1.21/1.41 元调整为0.99/1.18/1.45 元， 对应2022 年10 月27 日A 股12.23 元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司A 股“买入”评级。

    风险提示

    合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。