事件：广汽发布三季报：2022Q3 实现营收316.8 亿元，同比增长51.3%，环比增长24.6%；归母净利润23.1 亿元，同比增长144.1%，环比下降15.7%。

    自主表现较好，有望进一步改善。Q3 实现营收316.8 亿元，同比增长51.3%，环比增长24.6%，预计主要由于：Q3 传祺销量同比增长35.0%，环比增长15.4%；埃安销量同比增长129.7%，环比增长48.2%。Q3 毛利率为6.0%，环比基本持平。费用率方面，Q3 总体费用率为8.6%，环比下降1.7pct，表现优异。Q3 广汽自主净亏损（以归母净利润减来自合营企业的投资收益计算）14.6 亿元，环比减亏0.7 亿元；若剔除环比增加的减值损失（Q3 资产减值+信用减值损失6.6 亿元，环比增加6 亿元），实际环比减亏6.7 亿元，表现较好。

    Q3 合资加大促销力度影响投资收益。Q3 广本销量环比增长48.8%，广丰销量环比增长4.5%；Q3 公司来自于合、联营企业的投资收益为37.7 亿元，环比下降11.7%。我们预计投资收益环比下降的主要原因为三季度合资加大促销力度（例如广丰赛那、威兰达等2.5L 排量车型推出购置税减半活动）。

    四季度自主盈利有望进一步改善，合资业绩有望提升。10 月12 日埃安第完成扩产，年产能40 万辆，目前在手订单充足，有望加速交付，销量规模和盈利能力有望提升；传祺影酷（燃油+HEV）和影豹混动版分别于9 月和10 月上市，全新M8 即将上市，产销有望提升。随着埃安、传祺同时向上，自主盈利有望进一步改善。合资方面，Q4 行业旺季+购置税减半+缺芯缓解，两田销量有望高增长，业绩有望提升。

    广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品和品牌高端化）；2）销量持续高增长；3）融资落地，即将上市；4）2023 新品周期。广汽传祺：1）混动从0 到1；2）新品周期（影酷、影豹等）；3）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本致在新品上市，型格HEV 即将上市；3）依靠卓越的混动技术+产品快速迭代，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。

    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别107.5、123.8 和144.5 亿元，对应当前市值，PE 分别为11.9、10.3和8.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90 元/股。

    风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险