事项：

    　　公司发布三季报，3Q 营收317 亿、同比+51%、环比+25%，归母净利23.1 亿元、同比+144%、环比-16%，扣非净利20.9 亿元、同比+293%、环比-24%。

    　　评论：

    　　自主显规模效应，单车环比减亏。3Q 营收317 亿、同比+51%、环比+25%，对应广汽乘用车销量9.5 万、同比+35%、环比+15%，埃安8.2 万、同比+130%、环比+48%，合计17.7 万、同比+67%、环比+29%。3Q 剔除联合营投资收益后净利-14.1 亿元，同比增亏6.9 亿元、环比减亏1.2 亿元；自主扣非-16.4 亿元、同比增亏4.9 亿元、环比增亏1.1亿元。其中：

    　　1） 毛利率6.5%，同比-2.0pp、环比-0.2pp，估计受新能源车比重增加拖累；2） 期间费用率8.4%、同比-3.3pp、环比-1.6pp，体现规模效益正向影响，其中销售、管理、研发、财务分别为4.1%/环比-0.7pp、3.3%/-1.0pp、1.2%/-0.03pp、-0.1%/+0.1pp；3） 资产减值损失6.1 亿元，同环比均多损失5.5-6 亿元，分别影响净利率1.9pp、1.7pp；4） 单车扣非-0.93 万元、同比减亏0.15 万元、环比减亏0.19 万元。

    　　合资盈利能力环比下滑。3Q22 联合营投资收益37.3 亿元，同比+122%、环比-13%，按3Q 销量看广本21.6 万、同比+22%、环比+49%，广丰26.5 万、同比+59%、环比+5%。

    　　自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，4 月发布钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）中端纯电埃安：今年终端需求旺盛，销量连续5 个月创新高，9 月销量已超3 万辆，也是支撑广汽3Q 收入增长的重要因素，Aion Y Plus 于9 月27 日正式上市，全新一代B 级产品也将于年内上市，助力冲刺30 万年产销目标；10 月，埃安在广州产交所公开挂牌实施增资扩股，完成了A 轮融资引战，投后估值超千亿；另外，今年以来埃安已启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司，并设立电驱公司和电池公司，与上游原材料供应商赣锋锂业也达成了战略合作，未来将完成能源生态产业闭环。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

    　　投资建议：国家、地方政策齐发力叠加4Q 新车型上市有望提振销量，埃安销量持续超预期，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由114 亿、125 亿、141 亿元调整为105亿、125 亿、141 亿元，对应EPS 1.00、1.19、1.34 元，对应A 股PE 11.5、9.6、8.6 倍，2022PB 1.2 倍，对应H 股PE 4.5、3.8、3.4 倍，2022PB 0.5 倍。乘用车板块近一个季度处于调整阶段，而公司预计将在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好态势，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，我们将公司A 股目标PE 由2022 年20 倍调整为2023 年13 倍，目标价相应调整为15.51 元人民币、2022 、2023 年PB 1.7 倍、1.6 倍；将公司H 股目标PE 由2022 年10 倍调整为2023 年5 倍，目标价相应调整为6.49 港元、2022、2023 年PB 0.65 倍、0.60 倍。维持A/H“强推”评级。

    　　风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。