3Q22 业绩发布：前三季营业收入同比+45.1%至人民币803.7 亿元，归母净利润同比+52.6%至人民币80.6 亿元，扣非后归母净利润同比+68.9%至人民币77.3亿元；其中，3Q22 营业收入同比+51.6%至315.3 亿元，归母净利润同比+144.1%至23.1 亿元，扣非后归母净利润同比+292.7%至20.9 亿元。我们认为，三季度业绩低于预期，主要受原材料价格维持高位、以及老车型计提减值影响。

    原材料价格影响毛利率：1）前三季毛利率同比-0.9pcts 至6.1%，3Q22 毛利率同比-1.9pcts/环比-0.2pcts 至6.0%，主要受原材料价格上涨影响；2）前三季投资收益同比+48.1%至人民币122.7 亿元，3Q22 投资收益同比+111.7%/环比-11.7%至37.7 亿元，主要由于合资公司经销商权益放大影响。3）前三季销售/研发/管理费用率分别约4.6%/1.2%/3.8%，同比-1.1pcts/-0.2pcts/-1.0pcts。a）看好明年购置税优惠取消的4Q22E 公司销量释放前景；b）看好产能释放/规模效应+供应链整合能力提升驱动的自主趋稳改善前景；c）预计减值计提压力仍存。

    新能源车发力，埃安完成A 轮融资：埃安交付周期改善，前三季度累计交付同比+132.1%至18.2 万台。我们判断，1）广汽埃安产品矩阵趋于完善（S/Y/V/LX+明年量产交付的1 款轿跑与1 款SUV）；2）2022/10 埃安第二工厂已顺利投产，预计埃安总产能有望达40-60 万辆；3）10/21 埃安实施增资扩股，已完成A 轮融资，引入53 名战略机构投资者产生资源禀赋+战略协同效应。4）10/27 广汽自主电池厂商因湃电池正式注册成立，正式开启核心产业链自研自产，看好公司埃安销量爬坡/规模效应+深度产业链整合驱动的业绩边际改善前景。

    维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：3Q22 业绩低于预期，鉴于行业竞争格局加剧、减值压力，我们下调2022E-2024E 归母净利润6%/2%/8%至92.0/117.6 亿元/138.6 亿元。我们看好广汽传祺趋稳改善、广汽埃安爬坡与发展前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    风险提示：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；广汽菲克/广汽三菱盈利拖累；疫情反复；市场与金融风险。