近日，广汽集团发布2022 年第三季度报告，报告期实现营业收入约315.27亿元，同比增长51.58%，实现归母净利润约23.12 亿元，同比增长144.07%。

    点评如下：

    营收端的快速增长是规模效应的前提。营收端的明显增长得益于Q3 广汽自主板块销量的快速放量。2022Q3 广汽自主板块（传祺+埃安）实现销量约17.7万辆，同比67.0%。其中传祺Q3 销售94793 辆，同比增长35.0%，埃安销售82070 辆，同比增长129.9%。随着埃安产能的释放、传祺混动战略的持续推进（影酷、影豹混动、全新M8），广汽自主板块销量有望维持快速增长态势。单车营收维持稳定，2022Q3 为17.83 万元，环比下降3.1%。随着传祺混动新车型及高端车型（M8+GS8）等占比提升，单车均价也将提升。我们认为，公司营收端的快速增长有望延续，而这将是规模效应的前提。

    期间费用率的稳步下降是规模效应的体现：2022Q3 公司销售费用率为4.1%，较去年同期下降1.8pct，环比下降0.7pct；管理费用率为3.3%，同环比分别下降1.3、1.0pct；研发费用率为1.2%，同比增加1pct，环比持平。总体上，2022Q3 期间费用率为8.6%，同环比分别下降3.0、1.7pct。为近3 年来最低单季度期间费用率。

    受原材料上涨影响，毛利率改善低于预期：2022Q3 公司毛利率为6.0%，低于去年同期的7.9%，与2022Q2 基本持平（为6.2%）。Q3 广汽埃安销量占广汽自主板块比重提升至46.4%（去年同期为33.7%，Q2 为40.3%）。原材料仍是车企最大的营业成本项，而电池是电动车原材料中最大成本项，电池等主要材料价格的不断上升侵蚀了因销量带来的单位固定成本的下降。我们仍认为，随着广汽自主板块销量的增长，广汽自主板块毛利率改善趋势不变。

    公司盈利预测与估值：自主板块的改善已在销量和营收上体现，埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8 混动和影豹混动等推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势。考虑原材料价格上涨的影响，我们适当下调公司2022-2024年净利润预测分别为108.7（前值122.1）、147.3（157.2）和167.7（183.8）亿元，对应EPS 为1.04、1.41 和1.60 元。按2022 年10 月28 日A股收盘价，广汽A股PE 分别为11、8 和7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。