投资要点

    公告要点：广汽集团2022 年实现营业总收入1100.06 亿元，同比+45.37%；实现投资净收益143.17 亿元，同比+21.19%；实现归母净利润80.68 亿元，同比+10.00%；扣非后归母净利润为74.96 亿元，同比+25.42%。其中2022Q4 实现营业总收入296.39 亿元，同环比分别+47.00%/-6.44%；实现投资净收益20.49 亿元，同环比分别-41.95%/-45.65%；归母净利润0.06 亿元，同环比分别-99.71%/-99.74%；扣非后归母净利润-2.31 亿元，同环比分别-115.53%/-111.09%。

    Q4 归母净利润同环比跌幅较大主要系资产减值损失较多叠加投资收益收窄。1）广汽自主Q4 销量同环比均正增长，营收环比下滑主要来自产品结构改变。 Q4 传祺销量9.52 万辆，同环比分别-7.63%/+0.40%；埃安销量8.88 万辆，同环比分别为+114.50%/+8.24%，保持高增长。Q4单车收入为16.11 万元/辆（营收/自主销量近似计算），同环比分别-15.40%/-10.07%。Q4 销售毛利率为9.37%，同环比分别-0.90/+3.33pct。

    2 ） 费用整体管控良好。Q4 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.91%/3.75%/2.56% ， 同比分别-3.90/-2.43/+1.43pct ， 环比分别-2.17/+0.49/+1.34pct。销售费用率同环比下滑较多主要原因为广告宣传费、售后服务费及销售奖励有所减少。4）合资企业贡献投资收益同环比下滑。两田Q4 折扣加大且疫情影响下批发同环比下滑，影响公司Q4投资收益同环比分别-41.95%/-45.65%。广本Q4 销量为16.88 万辆，同环比分别-27.07%/-21.66%，广丰Q4 销量为24.02 万辆，同环比分别-1.77%/-9.23%。2022H2 合资品牌单车净利为0.50 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-32.44%/-36.20%。5）大额资产减值损失影响归母净利润。Q4 计提资产减值损失23.69 亿，最终Q4 实现归母净利润0.06 亿元，同环比分别-99.71%/-99.74%。

    自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023 年Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。

    盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧，我们将2023-2024 年归母净利润预期由90.79/101.00 亿元下调至88.5/100.32 亿元，2025 年归母净利润预期为120.31 亿元，对应PE 分别为13/12/10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期