本报告导读：

    　　公司发布2022年年报，Q4业绩资产减值及合资促销等影响低于预期，未来自主品牌新能源新车仍值得期待，同时电池原材料成本下降将缓解埃安品牌盈利压力。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至13.76 元，维持“增持”评级。公司2022 年年报业绩受减值等因素影响低于预期，考虑到公司合资品牌投资收益所面临的压力，调整2023-2025 年EPS 为0.74（-0.39）/0.86（-0.43）/0.97元。考虑到公司自主品牌及新能源的增长以及合资品牌的利润贡献情况，给予2024 年16 倍PE，与行业平均估值相当，下调目标价至13.76元，下调幅度为26%。

    　　全年业绩稳定增长，Q4 单季短期承压。公司全年实现营收1100 亿元，同比增长45%，实现归母净利润81 亿元，同比增长10%。其中Q4公司实现归母净利润约600 万元，实现扣非净利润-2.3 亿元，同环比降幅较大，整体业绩表现低于预期。Q4 业绩波动主要受资产减值、年末疫情波动以及合资品牌优惠力度加大等因素影响。

    　　毛利率及盈利能力短期承压。2022 全年公司销售毛利率6.99%，同比-0.93pct，销售净利率7.32%，同比-2.52pct，盈利能力面临短期压力。其中毛利率下滑主要受新能源原材料涨价影响，净利率下滑主要受四季度资产减值以及合资品牌促销等因素影响。

    　　埃安新车值得期待、电池材料成本下降将缓解新能源压力。自主新能源品牌将推出多款新车，其中全新中大型轿跑车型有望在2023 年Q2上市交付，丰富产品矩阵且有助带动品牌向上。电池核心原材料碳酸锂价格成本大幅下降也将缓解新能源的成本与盈利压力。

    　　风险提示：合资品牌销量及盈利不及预期，新车销量不及预期。