事项：

    　　公司发布3 月产销快报，集团合计批发23.2 万辆、同比+2％、环比+44%；一季度批发54.0 万辆、同比-11%、环比-11%。

    　　评论：

    　　批发全面恢复，埃安首破4 万。广汽乘用车批发3.5 万辆、同比+17%、环比+40%，结构持续改善，高价值车型M6+M8 销量1.4 万辆；广汽埃安4.0 万辆、同比+97%、环比+33%，月销首破4 万，主力车型埃安S、Y 批发2.6 万、1.3万辆，2023 款埃安Y Plus、S Plus 上新48 小时合计订单破万。广汽本田批发7.0 万辆、同比-9%、环比+70%，半年后月销重回7 万辆，其中雅阁、皓影、型格批发分别2.3 万、1.2 万、1.0 万辆；广汽丰田8.1 万辆、同比-16%、环比+29%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达、雷凌批发分别2.1 万、1.3 万、1.2 万、1.0 万辆。

    　　1Q 表现符合季节性变化。广汽乘1Q 批发8.4 万辆、同比-8%、环比-12%；埃安7.8 万辆、同比+75%、环比-12%；广本14.9 万、同比-30%、环比-11%；广丰22.0 万辆、同比-11%、环比-8%。

    　　2023 年核心关注自主新车及广本换代车型。1）传祺GS3 影速已于1Q23 上市，定位国民高性能SUV，起售价8.6 万元；2）埃安将于2Q-4Q 分别上市Hyper GT、SUV A19、Hyper SSR，引领公司望高端化突破发力；3）广本雅阁、皓影两款换代车型将于2Q 上市，有望支撑广本在23 年的增长。

    　　自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：

    　　2022 年销量超27 万辆居行业前列，新车有望支撑23 年延续增长势头，全新Hyper 系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A 轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案。AH8项目近期有所调整，总投资由9.2 亿元调整为12.3 亿元，同时项目由与华为联合开发变为公司自主开发，但华为仍会以重要供应商身份参与合作。

    　　投资建议：3 月产销进一步恢复，2023 年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025 年归母净利预期67 亿、79 亿、83 亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79 元，对应A 股PE 17.3、14.5、13.9 倍，2023 PB 1.0 倍，对应H 股PE 6.8、5.7、5.4 倍，2023 PB 0.4 倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A股2023 年目标PE 20 倍，目标价对应12.72 元人民币，对应2023 年PB 1.1 倍；维持公司H 股2023 年目标PE 8 倍，目标价对应为5.81 港元、2023 年PB 0.45倍。维持A/H“强推”评级。

    　　风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。