投资要点

    公告要点：广汽集团2023Q1 实现营业总收入265.57 亿元，同环比分别+14.14%/-10.40% ； 实现投资净收益29.55 亿元， 同环比分别-30.10%/+44.18% ； 实现归母净利润为15.38 亿元， 同环比分别-48.99%/+25453%；扣非后归母净利润14.34 亿元，同比为-50.51%，环比转正。

    2023Q1 业绩整体符合预期，规模效应减弱&价格战影响毛利率，合资盈利能力环比回升。1）营收：Q1 销量环比下滑，产品结构改善ASP 环比提升。广汽自主Q1 销量为16.20 万辆，同环比+19.69%/-11.98%（其中埃安Q1 销量为7.84 万辆，同环比分别为+74.65%/-11.78% ；广汽传祺的销量为8.36 万辆，同环比分别为-7.57%/-12.16%），广汽自主Q1ASP为16.40 万元，同环比分别为-4.64%/+1.79%，单车收入环比提升主要原因为M8 等售价较高车型销量占比提升，产品结构改善。2）毛利率：规模效应减弱&价格战影响环比下滑。Q1 毛利率为4.01%，同环比分别-2.11/-5.36pct。毛利率环比下滑较多的原因为销量环比下滑规模效应减弱+Q1 价格战影响盈利能力。3）费用率：Q1 销售费用率 /管理费用率/研发费用率分别为4.01% /3.08%/1.50%，同比分别-0.95/-1.03/0.46pct，环比分别+2.10/-0.67 /-1.07pct。销售费用率环比增加较多主要原因为2022Q4 广宣/售后服务/销售奖励较少基数较低，2023Q1 销售费用率回归正常水平。4）合资品牌量利承压。Q1 广本销量为14.95 万辆，同环比分别为-29.63%/-11.47% ；广丰为22 万辆，同环比分别为-10.93%/-8.41%。合资整体销量承压，同时由于Q1 价格战影响单车盈利。

    自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023 年Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。

    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2022-2025 年归母净利润预期分别为88.5/100.32/120.31 亿元，对应PE 为13/11/9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期