事件概述

    　　公司发布2023 年半年报：2023H1 公司总营收615.9 亿元，同比+27.1%；归母净利润29.7 亿元，同比-48.4%；扣非净利润为27.0 亿元，同比-52.1%。

    　　其中，2023Q2 总营收为353.5 亿元，同比+39.1%；归母净利润14.3 亿元，同比-47.9%，环比-7.2%；扣非归母净利润12.7 亿元，同比-53.8%，环比-11.6%。

    　　分析判断：

    　　投资收益拖累业绩 毛利率边际向上

    　　收入端：公司2023H1 营收615.9 亿元，同比+27.1%，其中2023Q2 营收353.5 亿元，同比+39.1%，环比+33.1%。自主品牌销量同比大幅增长，2023 上半年广汽自主品牌销量为39.7 万辆，同比大幅增长45.6%，广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为18.8/20.9 万辆，同比分别+9.0%/+108.8%。埃安需求向上带动公司ASP 持续提升， 2023H1 公司ASP 提升至12.9 万元，同比+0.3 万元。我们判断2023 年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。

    　　毛利率： 公司2023H1 毛利率为5.2%， 同比-1.0pct， 其中2023Q2 毛利率6.0%，同比-0.2pct，环比+2.0pct，表现相对坚挺，我们判断毛利率同比下降主因是2023 上半年国补退坡及终端降价影响，环比改善主要因广汽传祺首款插电混动MPV 车型上市、广汽埃安销量旺盛带动产品结构改善及原材料价格下降所致。我们认为下半年随着新能源车型的密集上市以及原材料价格进一步下降，毛利率有望回升。

    　　费用端： 公司2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%， 同比分别-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct，我们判断管理费用率同比下降主要因2023 上半年公司经营效率持续提升等导致，研发费用率同比上升主因公司加强自主研发能力建设，加大混合动力车型、新能源车型研发项目投入。2023 年随着新能源车型的产销规模提升，经营效率持续改善，整体费用率有望稳步下降。

    　　利润端： 公司2023H1 实现归母净利29.7 亿元，同比-48.4%，其中2023Q2，归母净利润14.3 亿元，同比-47.9%，环比-7.2%。

    　　我们认为归母净利润同比下降主因投资收益下滑，公司2023H1联营合营投资收益达54.5 亿元，同比-35.9%。随着合资转型新能源提速，我们判断2023 年下半年盈利有望稳步恢复。

    　　合资短期销量承压 电动化转型提速

    　　2023 上半年广汽丰田销量保持稳定，持续深化电动化战略。销量端，2023H1 年广汽丰田批发销量达45.28 万辆，同比-9.5%，需求稳定；产品端，3 月，首次搭载丰田第五代智能电混双擎系统的全新雷凌上市，相继推出锋兰达智能电混双擎、凌尚智能电混双擎等新车型，根据广汽集团官网，广汽丰田下半年将推动车机与OTA 升级改装，提升大车型智能座舱配置，强化产品智能化体验。

    　　2023 上半年广汽本田销量小幅承压，下半年需求有望恢复。销量端，2023H1 广汽本田批发销量为29.0 万辆，同比-18.9%，短期小幅承压。产品端，新能源产品加速推出，需求有望恢复。上半年，在第四代i-MMD 技术的加持下，“HEV+PHEV+EV”的电动化全矩阵升级焕新，推出“新能源双子星”全新雅阁e:PHEV和皓影e:PHEV。

    　　自主销量向上 昊铂引领高端化

    　　传祺插电混动车型持续丰富，2023 下半年需求向上。销量端，2023H1 广汽传祺批发销量18.6 万辆，同比+9.0%，需求稳健；产品端，5 月，首款插电混动MPV E9 上市，搭载2.0TM 混动专用发动机，搭配P1+P3 双电机2 档DHT 和弹匣电池等核心科技，截止6 月，根据中汽协数据，传祺PHEV E9 累计销量超4000 辆；下半年，传祺将推出两款PHEV 新车型，加速布局全系混动。我们认为随着广汽传祺插电混动车型矩阵不断完善，下半年将驱动需求向上，进一步贡献增量。

    　　埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。销量端，2023H1 广汽埃安批发销量20.9 万辆，同比+108.8%，需求同比大幅增长；产品端，埃安开启AION（10-20 万元）+Hyper（25 万元以上）双品牌运营，7 月，搭载星灵电气架构的Hyper GT 作为中国新能源汽车第2000 万辆下线的代表车型正式上市；据昊珀官网及汽车公社新闻，重磅超跑Hyper SSR 将于10 月上市，起售价128.6万元，引领品牌高端化突破。

    　　投资建议

    　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主品牌中长期成长，考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公司2023-2025 年营收由1,291.5/1,523.2/1,698.3 亿元调整为1,234.1/1,469.1/1781.7 亿元，2023-2025 年归母净利润由104.5/125.3/135.3 亿元调整为66.5/81.1/96.2 亿元， 对应EPS 由0.99/1.18/1.28 元调整为0.63/0.77/0.91 元， 对应2023 年8 月25 日A 股10.08 元/股的收盘价，PE 为 16/13/11倍，维持公司A 股“买入”评级。

    　　风险提示

    　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等