本报告导读：

    　　公司发布2023 年中报，业绩受价格战促销等影响略低于预期，期待未来自主品牌新能源新车表现与合资转型。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至 12.60 元，维持“增持”评级。公司2023 年中报受价格战促销等因素影响略低于预期，考虑到合资品牌投资收益压力等综合影响，下调2023-2025 年EPS 为0.55(-0.19)/0.63(-0.23)/0.67(-0.30)元。

    　　考虑到公司自主品牌及新能源的潜在增长，给予2024 年20 倍PE，与行业平均估值相当，下调目标价至12.60 元，下调幅度为8%。

    　　受整车价格战等因素影响，H1 业绩同比暂时承压。2023 年H1 公司实现营收619.1 亿元，同比增长27.2%，归母净利润29.7 亿元，同比减少48.4%，扣非净利润27.0 亿元，同比减少52.1%。其中Q2 公司实现营收353.5 亿元，同比增长39.1%，环比增长33.1%，归母净利润14.3 亿元，同比减少47.9%，环比减少7.1%，扣非净利润12.7 亿元，同比减少53.8%，环比减少11.6%。

    　　价格战导致自主品牌毛利率暂时承压。2023Q2 公司毛利率4.1%，同比下降0.4pct，环比提升1.8pct。2023Q2 总费用率8.1%，同比降低1.9pct，环比降低0.3pct。研发费用率1.3%，同比提升0.1pct，环比降低0.2pct。

    　　埃安销量保持领跑国内新势力，静待合资新能源转型。新能源埃安品牌2023H1 累计销量近21 万辆，累计同比增长108.8%，销量表现亮眼。广汽本田、广汽丰田等合资品牌新能源销量短期承压，未来均通过不同战略加速新能源转型。

    　　风险提示：合资品牌销量及盈利不及预期，新车销量不及预期。