3Q23 业绩承压：2023 年前三季度营业收入同比+22.1%至976.6 亿元，归母净利润同比-44.1%至45.1 亿元，扣非后归母净利润同比-47.9%至40.2 亿元。其中，3Q23 营业收入同比+14.4%/环比+2.5%至360.7 亿元，归母净利润同比-33.2%/环比+8.1%至15.4 亿元，扣非后归母净利润同比-36.7%/环比+4.1%至13.2 亿元。3Q23 公司业绩承压，主要受投资收益同比下降、以及减值计提影响。

    　　广汽三菱资产重组+合资品牌销量下滑影响投资收益回落：3Q23 公司毛利率同比+3.9pcts/环比+4.0pcts 至10.0%（埃安实现三季度盈利），销售/研发/管理费用率分别约4.7%/1.2%/3.1%（同比+0.6pcts/持平/-0.2pcts），对联营与合营企业的投资收益同比-48.6%/环比-16.7%至19.8 亿元（主要原因为合资品牌销量承压、经销商权益放大、以及广汽三菱停产重组并进行商誉减值）。1）日系品牌销量承压，3Q23 广本销量同比-32.3%/环比+3.9%至14.6 万辆，广丰销量同比-11.9%/环比+0.1%至23.3 万辆。2）合资品牌在维稳燃油车市场份额目标的同时，加速电动化转型节奏，预计中短期仍处于转型阵痛期并对投资收益有拖累影响（2024E 广汽本田预计一款纯电产品e:NP2 投放市场；广汽丰田预计将与埃安合作代号为“AY5-T”车型并与AION Y 属于共平台车型）。

    　　埃安站稳主流市场定位向上突破，广汽三菱重组扩充埃安产能：3Q23 广汽传祺销量同比+13.8%/环比+3.3%至10.8 万辆，广汽埃安销量同比+72.6%/环比+8.1%至14.2 万辆。1）广汽埃安：10/25 公司公告显示，广汽集团在解决广汽三菱历史清偿和债务问题后，埃安获得其生产资质并计划扩充20 万辆/年产能。

    　　预计工厂正式投产后，埃安对应年产能为60 万辆/年，利好其短期上市需求及长期经营发展。埃安已在主流市场形成销量优势，基于品牌向上的战略目标，推出昊铂子品牌主打B 级以上市场，预计埃安S/Y/V 于2024E 通过改款/换代模式稳固销量基盘；昊铂已亮相HT 计划年内上市，后续补齐包括中大型SUV 和轿跑品类。2）广汽传祺：基于深厚的插混技术储备传祺强化智电混动布局，2023/8上市插混MPV E9，并计划2023/10 上市中型插混SUV ES9。预计传祺的产品结构升级将带动单车ASP/盈利能力持续优化，形成较好的量价齐升格局。

    　　维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于行业竞争格局加剧、公司常规性四季度减值计提、以及三菱资产重组等影响，我们下调2023E-2025E归母净利润26.3%/26.1%/35.6%至49.3 亿元/61.8 亿元/67.7 亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。