投资要点

    公告要点：广汽集团2023Q3 实现营业总收入362.71 亿元，同环比分别+14.5%/+2.6%；实现投资净收益18.33 亿元，同环比分别-51.4%/-26.5%；实现归母净利润为15.45 亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%；扣非后归母净利润13.21 亿元，同环比为-36.7%/+4.1%。

    2023Q3 业绩整体符合预期，自主品牌盈利改善。1）营收：广汽自主Q3销量为24.79 万台，同环比分别+40.1%/+5.3%（其中埃安销量为14.16万台，同环比分别+72.6%/+8.2%，广汽传祺的销量为10.62 万台，同环比分别+12.0%/+1.7%）。广汽自主Q3 ASP 为14.63 万元，同环比分别为-18.3%/-2.6%，单车收入下滑主要原因为埃安销量占比提升。2）毛利率：

    Q3 毛利率为9.98%，同环比分别+3.9/+4.0pct。集团层面毛利率改善的原因在于M8 销量占比提升+新车昊铂上市+电池成本持续降低。3）费用率：Q3 销售/管理/研发费用率分别为4.65%/3.10%/1.24%，同比分别+0.6/-0.2/+0.0pct，环比分别+0.4/+0.2/-0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是随销量增加而增加了广宣费、售后保修费等服务费用。4）投资收益：Q3 广本销量为14.59 万台，同环比分别为-32.3%/+3.9%；广丰销量为23.30 万台，同环比分别为-11.9%/+0.1%；Q3广丰广本加大促销投入，单车净利有所下滑，广本广丰单车净利0.48 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-38.4% /-27.6%。5）最终公司实现归母净利润为15.45 亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%。

    自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环，2023 年Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期，分别为65.2/71.7/86.4 亿元，对应PE 为18/15/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期