公司三季度实现净利润为15.4 亿元，同比/环比-33.2%/+8.1%，实现收入362.7亿元，同比/环比+14.5%/+2.6%，合资公司业绩下滑影响盈利。

    　　三季度合资公司业绩承压拖累盈利。1）利润端：公司三季度净利润15.4 亿元，同比/环比-33.2%/+8.1%，净利率4.3%，同比/环比-3.0pct/+0.2pct；扣非净利润13.2 亿元，同比/环比-36.7%/+4.1%。2）收入端：公司三季度收入362.7 亿元，同比/环比+14.5%/+2.6%。三季度收入增长而净利润同比下降，主要系合资企业盈利下降，导致三季度投资收益（18.3 亿元）同比-51.4%。

    　　3）汽车销量：三季度汽车销量63.1 万辆（-6.5%），其中广汽本田14.6 万辆（-32.3%），广汽丰田23.3 万辆（-11.9%），广汽乘用车10.8 万辆（+13.8%），广汽埃安14.2 万辆（+72.6%）。

    　　毛利率提升反映自主经营改善。1）毛利率：公司三季度毛利率10.0%，同比/环比+3.9pct/+4.0pct，Q3 公司毛利明显改善。2）费用率：三季度销售/管理/研发/财务费用率合计8.6%，同比/环比+0.2pct/+0.5pct。其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/-0.2pct/-0.2pct，研发费用率几近持平。

    　　公告广汽三菱重组。10 月24 日，广汽集团发布公告，宣布对广汽三菱进行重组。具体包括：1）三方股东共同向广汽三菱投入资金以清偿债务，其中集团投入不超过15.77 亿元；2）集团以1 元受让广汽三菱50%股权；3）广汽三菱将评估值4.42 亿元设备出售给广汽埃安，将17.8 亿元土地、厂房以1.3亿元/年租金租给广汽埃安；4）三方股东以1 元对价受让广汽三菱销售公司50%/30%/20%的股权，并共同增资4.5 亿元，其中集团增资2.25 亿元，以承接售后保障服务。

    　　盈利预测与投资评级：公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型，但日系合资品牌电动化转型缓慢，销量及盈利能力承压。我们预计2023-2025E 净利润为51.2 亿/54.3 亿/56.6 亿元， 同比-36.6%/+6.2%/+4.1%， 对应21.4x/20.1x/19.3x 2023-25E P/E。维持“增持”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；合资公司盈利下滑；宏观经济波动