投资要点

    　　公司公告：广汽集团2024Q1 实现营业总收入215.66 亿元，同环比分别-18.8%/-31.6%；实现投资净收益18.44 亿元，同环比分别-37.6%/+33.7%；实现归母净利润为12.20 亿元，同比-20.6%；扣非后归母净利润6.87 亿元，同比-52.1%。

    　　Q1 主要经营策略为继续清理库存，影响单季度营收表现。1）营收：广汽自主Q1 销量为13.44 万台，同环比分别-17.1%/-43.9%（其中埃安销量为4.89 万台，同环比分别-37.6%/-62.1%，广汽传祺的销量为8.55 万台，同环比分别+2.3%/-22.7%）。广汽自主单车Q1 收入16.05 万元，广汽乘用车&埃安单车净利-0.86 万元（2023Q4 为-0.76 万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q1 毛利率为7.14%，同环比分别+3.1/+0.2pct。毛利率环比改善主要原因为材料库存按照实际成本结转同环比均有下降。3）费用率：

    　　Q1 销售/管理/ 研发费用率分别为5.92%/4.75%/1.74%，同比分别+1.9/+1.7/+0.2pct，环比分别-0.2/+0.5/+0.4pct。4）投资收益：Q1 广本销量为11.70 万台，同环比分别为-21.7%/-42.8%；广丰销量为15.61 万台，同环比分别为-29.1%/-40.9%；广本广丰单车净利0.68 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-15.5%/+129.6%。 Q1 投资净收益为18.44亿元，同比下滑核心原因为合资品牌销量同比下滑以及为了应对市场竞争持续加大商政投入；环比提升的核心原因为三菱一次性损失已处理完毕。5）最终公司Q1 归母净利润为12.20 亿元，扣非后归母净利润为6.87 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024 年全年力争实现自主品牌销量超100 万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026 年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5 亿元，对应PE 为18/14/12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。