国内最大的汽车经销企业。公司是国内收入规模最大的汽车经销企业，2010年网络数量达到926家，涵盖83个汽车品牌，经销车型主要为轿车和重卡，此外还包括微车、中/轻卡、农用车、工程机械车等其他车型。在周期性较强的汽车行业中轿车和重卡的销量相关性较低，因此多品种的经销范围使得公司具备较强的抗风险能力；同时，多品牌的经销策略也使公司在竞争较为充分的汽车市场处于相对安全的地位。

    汽车金融是重卡销售扩张的核心竞争力。公司的重卡市场份额为5.9%，国内第一。由于重卡价格高且属于经营性资产，因此贷款担保成为重卡销售扩张的助推器。公司拥有成熟的信贷管理模式，包括GPS移动目标监控在内的多种风控手段是公司做大信贷担保业务、提升重卡销售份额的核心竞争力。我们认为汽车金融服务对企业规模的要求较高，体量小的经销企业难以形成金融业务的规模经济，因此上市后公司核心竞争力将进一步强化。

    金融服务利润贡献高。公司通过与重卡厂商和银行合作，开拓了高毛利率的消费信贷业务，2010年公司的消费信贷收入估计8亿元左右，毛利率约95%，消费信贷利润占商用车销售毛利的30%-50%。截至2010年末，公司的信贷担保规模为81.7亿元、坏账准备为0.16亿元，不良垫款率控制在万分之七左右。

    经销品牌高端化提升盈利能力。公司加大高端品牌的扩张力度，2010年下半年以来已获得奔驰（15家）、路虎（1家）、阿斯顿马丁（8家）、雷克萨斯（2家）、讴歌等进口品牌的授权。长期来看，品牌高端化将提升公司的盈利能力和美誉度。 募投项目。此次募集资金主要用于新建、改建经营网点和补充营运资金，有利公司的进一步扩张。

    建议询价区间为25.47-33.96元。我们预测公司2011-2013年的全面摊薄每股收益将达1.70元、2.22元、2.69元。结合海外同行业的估值水平，考虑公司市场地位和业务模式，我们认为合理询价区间在25.47-33.96元之间，对应2011年15-20倍市盈率。

    风险提示。1）汽车行业风险；2）信贷担保的坏账风险。