平安观点：

    本次合作中，收购世爵24%股权耗资约6 亿，购买萨博汽车耗资约4 亿，拟设立销售公司、制造公司出资方式未定。

    世爵面临流动性危机：萨博世爵汽车2010 年销量为31969 辆，其中四季度销量达到11448 辆，相比于去年同期上升31%。世爵汽车第一季度息税前亏损7940万欧元，而且该公司重申2011 年是亏损的一年。该汽车制造商第一季度销售额总计2.57 亿欧元，现金流1950 万欧元。截至第一季度末，该公司运营资本出现2.55亿欧元的缺口。之前曾拟与欧洲投资银行就未来融资达成协议但未果。由于不能支付供应商费用，世爵从4 月初已停产。

    庞大收购SPYKER 股权价格与目前股价接近：按照6500 万欧元收购世爵24%股权测算，每股收购价为4.19 欧元，目前公司股价约4.1 欧元，市销率（TTM）为0.06 倍。

    我国豪车消费热度高：国内经济型轿车消费趋缓之际，豪车消费热度不减，进口豪华车货源依然较为紧俏，加价提车现象依然常见。近期的上海车展“抢购豪车”现象更证明了我国对豪华车消费的胃口不小。

    网络与品牌的结合：庞大集团为我国最大汽车经销商，2010 年收入538 亿，净利润12.36 亿。公司拥有可销售欧洲、美洲、日本、韩国及国产共83 个品牌的汽车，全国共计1197 家销售网点。经销网络集中于华北，尤其在京津冀地区。结合庞大的广泛销售网络和世爵的顶级豪车品牌有可能给双方带来各取所需的利益。

    销售萨博有助于提升庞大品牌形象：虽然庞大为全国最大的汽车经销商，除斯巴鲁外，主要销售车型以中低档为主，在豪华车销售上品牌力度尚小，此次与顶级豪车世爵的子公司萨博的合作有利于提升庞大的品牌形象，一定程度上为未来向豪车销售进军做了有力宣传。

    盈利预测与投资建议：我们认为本次合作以提升品牌形象为主，由此将带来的对庞大集团的利润影响尚待观察，维持对公司2011 年、2012 年每股收益为1.83 元、2.26 元的盈利预测及推荐的投资评级。