增持评级。下调公司盈利预测,预计公司11、12 年EPS 分别为1.02 元、1.29元,股价相当于11 年、12 年PE 分别为34 倍和26 倍。受行业整体影响,2011 上半年重卡及交叉型乘用车销量及盈利能力下降,且上半年新店折旧计提费用影响了业绩。11 年为公司投资年,规模扩充导致费用率上涨影响公司短期业绩,但预计12、13 年由于高端店的开业(奔驰、路虎店的陆续开业)及重卡需求的好转,业绩仍将实现大幅增长,看好公司的中长期前景,维持增持评级。
业绩低于预期,实施大比例分配。11 年上半年公司实现销售收入267.75 亿元,同比增长2.9%,实现归属母公司净利润为4.04 亿元,相比去年同期下降36.2%,实现每股收益0.42 元,业绩低于预期,净利润增速大幅低于收入增速主要是由于期内新设大量网点,折旧摊销及营业费用大幅提升,公司净利率相比去年同期下降0.9 个百分点至1.5%。此外公司拟以总股本10.49 亿股为基数,向全体股东每10 股转增15 股。
上半年轿车销售未受影响。上半年公司轿车销售未受影响,收入同比增长17.4%,由于斯巴鲁无新车导入,销量受到一定影响,上半年公司斯巴鲁销售收入同比下滑10.3%,若扣除斯巴鲁外,上半年轿车销售收入同比增长31.7%,销量同比增长25%左右,远超行业增速,市场份额得到提升。
收入增速放缓主要受由重卡及微面需求下降拖累。受行业下滑的整体性影响,上半年公司重卡及微面销量也随之出现下滑,销售收入分别下滑13.4%和18.6%,拖累公司整体收入增长,上半年公司整车销售收入同比仅增长1.26%,同时由于重卡信贷比例下降,使得公司重卡业务盈利能力也出现下滑。
上半年总体毛利率同比回落。11 年上半年公司毛利率同比小幅下降0.1 个百分点至10.4%,但整车销量毛利率则整体下滑1.2 个百分点,售后服务毛利率大幅提升4.1个百分点。其中公司轿车销售毛利率同比下滑1.4 个百分点,卡车销售由于采用信贷购车的比例减少,其毛利率同比下滑2.0 个百分点至4.7%