报告摘要：

    国内汽车经销商集团龙头公司为国内最大的经销商集团，主要销售轿车、卡车、进口斯巴鲁、微客以及售后维修。2012年上半年各项业务销售收入分别占比52%、21%、11%、6%、8%；营业利润占比为30%、12%、23%、30%。截至2011年底，公司经营的汽车品牌有94个，经销网点1,257家。

    进口斯巴鲁受钓鱼岛事件影响日系乘用车持续受到钓鱼岛事件影响，3Q12销量下滑明显，公司经营的进口斯巴鲁亦受到影响。斯巴鲁的主力车型为森林人，为20-30万的SUV，这个市场竞争比较激烈，2012年上半年斯巴鲁销售收入同比下降13%；9月份钓鱼岛事件导致斯巴鲁业务进一步下滑，11月日系车销量环比改善72.2%，但同比仍下滑33.5%，我们判断完全恢复尚需时日，可能等到明年中旬才能完全恢复。

    重卡遭遇2012年市场低迷2013年有望回暖2012年1-11月，重卡销量同比下降29.2%，重卡销售盈利大幅缩水。根据民生宏观预测：2013年投资将是中国经济主要引擎，投资增速相比2012年回升，增长24%。其中，与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力，房地产以及物流市场回暖，预期2013年重卡行业将出现复苏，力度上需要观察固定资产投资情况。届时，公司重卡经销业务有望较今年有所增长。

    2012年亏损是大概率事件2013年有望迎来拐点总体上，2012年公司亏损是大概率事件。短期来看，2012年由于行业增速下滑导致经销商库存压力与现金流压力，我们判断2013年汽车流通行业景气度较2012年好，经销商利润率有望提升。公司未来的主要看点在于：弹性较大，如果明年重卡、轿车市场需求有明显恢复，公司盈利会出现大幅回升。

    盈利预测与投资建议公司2012年亏损是大概率事件，2013年新增门店步入获利期，加上重卡、轿车市场需求有望回暖，业绩有望迎来拐点。预估12-14年EPS分别为-0.05、0.25与0.32元，首次给予"谨慎推荐"评级。

    风险提示乘用车市场低于预期风险；重卡市场低于预期风险；日系车恢复低于预期风险。