我们认为庞大近期的经营面临两方面的改善：1）随着四季度乘用车需求的不断走强，经销商库存压力在不断减轻，而随着库存减轻，公司运营费用（主要财务费用）方面的压力在不断释放；2）公司前两年新增门店数量增速太快，新门店营收无法匹配费用增加（主要销售、管理费用），而今年以来公司基本没有再取得新门店授权，未来公司将逐步走入战略性的稳定期，业绩不佳门店将随着2013 年行业需求稳健增长逐步扭亏为盈。因此展望2013 年，庞大今年异常高企的费用率和低下的净利润率将会逐步改善。

    其次，我们从销量及盈利能力两个方面考量了庞大斯巴鲁业务未来的发展：从盈利能力方面来看，庞大斯巴鲁的总代地位不会改变，高盈利能力将会持续维持；而从斯巴鲁中国的销量及保有量上来看，由于独特的品质及受益中国汽车消费升级，其量增仍将好于国内乘用车市场平均增速。

    长期以来，庞大除去斯巴鲁外的乘用车销售面临着代理品牌结构低端、营收规模和盈利能力不佳的情况，我们认为随着未来庞大主要网点布局区域的消费结构升级以及庞大近几年取得授权、新建网点的高端化，庞大其他轿车业务也将逐步进入快速增长阶段。我们预计五年内公司其他轿车业务将保持12%平均增长。

    作为最大的商用车经销商，商用车销售业务对公司影响重大，公司商用车业务盈利主要是围绕着销售以及销售信贷两方面展开，售后服务相对较少，因此业绩与当年行业销量相关性强。我们认为固定资产投资、房地产投资等在2013 年将会有实质性复苏，这将拉动商用车销量迅速恢复，庞大将是这一趋势的最大受益者。

    我们预计公司2012 到2014 年营业收入分别达到：570、636、704 亿元，同比增长：2.7%、11.6%、11%；

    净利润分别达到：-0.34、5.2、12 亿元。对应每股收益：-0.01、0.2、0.44 元，给予公司“买入”评级。