事件:

    庞大集团公布 2013 年中报:上半年营收296亿元,同比增长3%;营业利润5.9 亿元,同比增长32%;归母净利润2.8亿元,同比增长20%。综合毛利率12.5%,同比上升0.8个百分点;全面摊薄每股收益0.11 元。 其中2季度营收136亿元,同比增长1%;营业利润2.7亿元,同比增长43%;归母净利润0.43亿元,同比下降19%;综合毛利率15%,同比上升0.8个百分点;全面摊薄每股收益0.02元。

    点评:

    公司中报不达预期,主要源于资产减值损失的不合理计提与固定资产处置损失?合计对公司净利润的负面影响约为1.25亿元。预计资产减值准备的计提将在年报中转回,对4季度利润带来约1.1亿元的正面贡献。但由于汽车三包政策10月1日实施可能导致延期消费,预计3季度业绩存在一定压力。

    由于公司收入增速略低于预期,我们小幅调低对公司的盈利预测。长期而言,随着公司网点停止扩张、经营重心转向细化管理、经销商与厂商利益分配从2012年的极度不平衡向正常状态修复,公司业绩持续回升仍然值得期待,当前盈利指标也表明公司仍走在业绩恢复的大路上,中报显示公司综合毛利率与费用率仍在持续好转,维持对公司“增持”的评级。

    1、资产减值损失的不合理计提与固定资产处置损失导致业绩低于预期

    2、网点绝对数量减少,4S店扩张速度大幅减慢

    3、经营状况继续好转:轿车销售与售后收入仍较快增长,毛利率显著回升

    4、毛利率回升、费用率下行背景下,营业利润率显著回升

    5、继续缩减借款规模,财务费用仍有下降空间

    6、谨慎的会计政策、盈利网点合计利润增长较快使得所得税节节攀升

    7、收入增速低于预期,小幅下调盈利预测;盈利能力指标均持续好转,维持“增持”的投资评级

    风险提示:市场竞争加剧,导致盈利能力提升不及预期