公司中期业绩低于预期,主要受卡车业务大幅下滑拖累

    上半年公司实现营业收入296 亿元,同比增长3%,净利润2.8亿元,同比增长20% ,低于我们此前预期的3.8亿元;业绩低于预期主要源于卡车业务的下滑:报告期内公司卡车收入同比下滑36% 至38 亿,毛利率下滑3.9个百分点至1.5%(瑞银此前预测均为同比持平);此外,公司乘用车及售后业务仍保持稳健增长,分别同比增长14% 和18% ,毛利率分别提升0.6和1.7个百分点。

    资产负债表显著改善,现金流量表表现强劲

    公司的有息债务规模(长短期借款+ 应付债券)从年初的206 亿大幅下降至145 亿,这主要得益于公司大力减少资本开支并逐步清偿债务;此外,公司积极消化库存,存货从年初113 亿下降至111 亿,货币资金从年初177 亿大幅提升至196亿;公司的经营性现金流由去年同期的-4 亿元大幅提升至72亿元。

    小幅下调2013 年盈利预测

    由于公司卡车业务的下滑超出我们预期,我们将公司2013年卡车销量预测由此前的4.9万辆下调至3.9万辆,卡车业务的毛利率由此前的5%下调至1.5%,由此,我们下调公司2013E EPS 至0.28 元(原预测为0.31 元)。

    估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至6.8元

    由于公司中期业绩低于预期,我们将其移出Key Call 名单;公司的乘用车和售后服务仍保持快速增长,新店日益成熟并成为公司业绩提升的重要支撑,我们认为业绩拐点确立的趋势没有发生变化,维持“买入”评级。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为7.9%)得到新目标价6.8元,对应公司2013/14/15E PE 分别为24/14/9x 。