事件：公司公布2015年1季报，营业收入137亿人民币，同比增长-17%；归属母公司净利润0.36亿人民币，同比增长-55%；归属母公司扣非后净利润0.30亿，同比增长-64%。综合毛利率10.76%，基本每股收益0.01元。

    “瘦身“效果显现。公司1季度收入137亿同比下降17%，存货89亿同比下降21%，“瘦身”显成效。公司从2014年下半年开始关闭经营不佳的门店，并出售闲置资产，以提高资产效率，“瘦身”将持续进行。

    毛利率企稳，财务费用下降。公司综合毛利率10.76%，较去年同期上升1.47个pct，预计2015年经销商库存压力减轻，毛利率相比2014年企稳回升。公司积极调整债务结构，财务费用从去年同期的4亿降低至2.3亿，预计财务压力将持续减轻。销售费用5.45亿，管理费用2.22亿，绝对额均较去年同期下降0.2亿，费用率由于基数原因略有上升。

    渠道政策调整影响斯巴鲁投资收益。公司投资收益3100万，同比减少76.86%。我们预计投资收益下降主要由于斯巴鲁中国调整商务政策导致批发量下滑，终端实际销售情况稳定，预计全年投资收益降幅较1季度收窄。

    新业务蓄势待发。庞大二手车、融资租赁、品牌维修将构成新业务的三条发展路线，基于广泛的网络布局和客户基础，公司开展创新业务落地能力更强，预计创新业务保持快速增长。

    目标价已至，下调至“增持”评级。公司“瘦身”成效显现，新业务逐步落地，预计2015-2017年EPS分别为0.26元，0.41元，0.51元。由于公司已达到我们预期的目标价，调整至“增持”的投资评级。

    风险提示：下游需求不达预期；整车厂持续高压的渠道政策。