事件:8 月30 日晚, 农业行披露1H20 业绩:营收3391.72 亿元,YoY +4.95%;归母净利润1088.34 亿元,YoY -10.38%;加权平均年化ROE 为11.94%,较19 年下降0.49 个百分点。截至20 年6 月末,资产规模26.47 万亿元,同比增长10.41%;不良贷款率1.43%,拨备覆盖率284.97%。
点评:
非息收入下滑致营收增长放缓
1H20 营收增速4.95%,较1Q20 下降2.95 个百分点,主要是净非息收入减少导致(YoY - 6.2%);其中净手续费收入YoY + 2.85%,其他非息收入YoY-19.4%,主要是投资收益同比减少89.86 亿元,汇兑净损益减少17.27 亿。
拨备前利润增速6.62%,较1Q20 下降1.89 个百分点;1H20 归母净利润与行业趋势一致,出现负增长(-10.38%)主要是加大拨备计提所致,1H20 资产减值损失同比增加35.06%。ROE 下降。1H20 年化加权平均ROE 为11.94%,同比下降2.63 个百分点。
净息差收窄,存贷款较快增长
净息差下降。农业银行1H20 净息差为2.14%,较19 年下降3BP。贷款收益率下降带动1H20 生息资产收益率较19 年下降11BP 至3.72%;通过压降高成本存款,存款成本较19 年下降7BP 至1.52%;1H20 计息负债成本率为1.74%,较19 年下降6BP。因近期同业存单利率上升,且存款业务因竞争激烈成本较为刚性,预计息差仍将承压。
存款增速提升。农业银行1H20 资产规模达26.47 万亿,较年初增长6.41%。
其中贷款规模14.55 万亿元,同比增长12%,较1Q20 几近持平,占生息资产比重较1Q205 升0.92 个百分点至55.23%。1H20 存款规模20.36 万亿元,同比增长9.90%,增速较1Q20 提升2.82pct。
资产质量平稳,拨贷比上升
关注、逾期贷款率下降。1H20 不良贷款余额较年初增加205.35 亿元至2077.45 亿元,不良贷款率1.43%,较年初上升3BP;关注贷款率2.09%,较年初下降15BP;逾期贷款率1.33%,较年初下降4BP。1H20 不良净生成率1.99%,较19 年上升59BP。1H20 不良贷款偏离度较19 年末下降1.77个百分点至57.99%;核销不良贷款220.13 亿,同比减少6.7%;1H20 重组贷款余额541.36 亿元,重组贷款率较年初下降6BP 至0.37%。
拨贷比提升。1H20 拨贷比4.08%,较年初提升2BP。拨备覆盖率达284.97%,较年初下降3.78pct,但仍保持较高水准。
投资建议:资产质量平稳,维持“买入”评级
考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将农业银行20/21 年归母净利润增速预测由2.4%/3.8%调整为-13.1%/3.2%。因国内疫情基本控制,经济复苏有望,维持目标估值至0.9 倍20 年PB,对应目标价4.98 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:资产质量恶化;金融让利,息差大幅收窄。