事件：8 月30 日晚， 农业行披露1H20 业绩：营收3391.72 亿元，YoY +4.95%；归母净利润1088.34 亿元，YoY -10.38%；加权平均年化ROE 为11.94%，较19 年下降0.49 个百分点。截至20 年6 月末，资产规模26.47 万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.43%，拨备覆盖率284.97%。

    点评：

    非息收入下滑致营收增长放缓

    1H20 营收增速4.95%，较1Q20 下降2.95 个百分点，主要是净非息收入减少导致（YoY - 6.2%）；其中净手续费收入YoY + 2.85%，其他非息收入YoY-19.4%，主要是投资收益同比减少89.86 亿元，汇兑净损益减少17.27 亿。

    拨备前利润增速6.62%，较1Q20 下降1.89 个百分点；1H20 归母净利润与行业趋势一致，出现负增长（-10.38%）主要是加大拨备计提所致，1H20 资产减值损失同比增加35.06%。ROE 下降。1H20 年化加权平均ROE 为11.94%，同比下降2.63 个百分点。

    净息差收窄，存贷款较快增长

    净息差下降。农业银行1H20 净息差为2.14%，较19 年下降3BP。贷款收益率下降带动1H20 生息资产收益率较19 年下降11BP 至3.72%；通过压降高成本存款，存款成本较19 年下降7BP 至1.52%；1H20 计息负债成本率为1.74%，较19 年下降6BP。因近期同业存单利率上升，且存款业务因竞争激烈成本较为刚性，预计息差仍将承压。

    存款增速提升。农业银行1H20 资产规模达26.47 万亿，较年初增长6.41%。

    其中贷款规模14.55 万亿元，同比增长12%，较1Q20 几近持平，占生息资产比重较1Q205 升0.92 个百分点至55.23%。1H20 存款规模20.36 万亿元，同比增长9.90%，增速较1Q20 提升2.82pct。

    资产质量平稳，拨贷比上升

    关注、逾期贷款率下降。1H20 不良贷款余额较年初增加205.35 亿元至2077.45 亿元，不良贷款率1.43%，较年初上升3BP；关注贷款率2.09%，较年初下降15BP；逾期贷款率1.33%，较年初下降4BP。1H20 不良净生成率1.99%，较19 年上升59BP。1H20 不良贷款偏离度较19 年末下降1.77个百分点至57.99%；核销不良贷款220.13 亿，同比减少6.7%；1H20 重组贷款余额541.36 亿元，重组贷款率较年初下降6BP 至0.37%。

    拨贷比提升。1H20 拨贷比4.08%，较年初提升2BP。拨备覆盖率达284.97%，较年初下降3.78pct，但仍保持较高水准。

    投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级

    考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将农业银行20/21 年归母净利润增速预测由2.4%/3.8%调整为-13.1%/3.2%。因国内疫情基本控制，经济复苏有望，维持目标估值至0.9 倍20 年PB，对应目标价4.98 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量恶化；金融让利，息差大幅收窄。