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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288)2020年年报点评:盈利要素平稳 县域经营提效

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-03-31  查股网机构评级研报

农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充足,未来公司有望通过科技与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。维持公司“增持”评级。

    事项:农业银行发布2020 年年报,全年营业收入和归母净利润分别同比增长4.9%和1.8%;不良贷款率季度环比提高0.05pct 至1.57%。

    增收节支作用下,四季度盈利增速转正。公司全年归母净利润+1.8%(前三季度-8.5%),四季度增收节支效果明显:1)收入端稳定,营业收入环比上季度持平于4.9%,当季其他非息收入增长修复,抵补了利息收入与中收的增速小幅下滑;2)支出端贡献,开源节流思路下,公司全年成本收入同比下降1.3pct 至29.2%。四季度拨备计提力度进一步回归常态,全年信用成本0.97%(前三季度为1.08%),不良严格认定与拨备计提回归,使得拨备覆盖率四季度小幅下降11.8pct 至260.6%。

    规模与定价协同,利息净收入保持较好增长。全年公司利息净收入同比+8.8%(前三季度+9.2%),表现优于可比同业,量价协同共同贡献:1)扩表进程积极:全年总资产增速9.4%,四季度市场利率上行阶段,公司适度增加了同业资产的阶段性配置,同时对投资类资产运用偏谨慎;2)息差边际企稳:全年公布净息差为2.20%,但由于年报将信用卡分期付款手续费收入重分类至利息收入,致息差口径变化。通过重述数据来看,2020 年全年息差下降3bps,而老口径下上半年息差较上年下降3bps,反映三四季度息差呈现企稳趋势。

    四季度其他非息转暖,而中收表现略有波动。全年非息收入同比-10.7%(前三季度-8.8%),拆分分析:1)四季度中收略有波动,全年手续费及佣金净收入同比+2.2%(前三季度+5.4%),年报将信用卡分期收入划入利息收入或有一定干扰(上半年银行卡收入+9.5%是支撑中收增长的重要因素),全年看托管业务及顾问咨询费仍保持双位数增长;2)其他非息有所转暖,全年其他非息收入增速由前三季度-31.0%提升至-28.3%,其中四季度人民币汇率上行正向贡献公司汇兑损益,当季汇兑收益录得24.3 亿(2020 年同期为-24.0 亿)。

    认定程度严格,广义指标向好,。四季度不良贷款率环比提高0.05pct 至1.57%。

    而从广义质量指标看,下半年关注贷款率下降0.08pct 至2.01%,逾期贷款率下降0.04pct 至1.29%。此外,测算来看,2020 年末公司全部逾期贷款/不良贷款比例仍然保持在61.3%的较优水平。拨备方面,四季度计提力度进一步回归常态,全年信用成本0.97%(前三季度为1.08%),不良严格认定与拨备计提回归,使得拨备覆盖率四季度小幅下降11.8pct 至260.6%,仍然保持可比同业中的较好水平。

    县域经营质量提升,稳定器作用明显。1)业务情况看,2020 年县域存贷款增速分别为16.5%/10.0%,分别快于全行均值2.7pct/1.9pct;2)经营质量看,年末县域贷款不良率1.52%,年内首次降至全行平均水平(1.57%)以内,拨备覆盖率307%亦高于全行平均水平;3)收入情况看,2020 年县域金融业务实现收入2607 亿元,营收贡献39.6%较上年显著提高2pcts。我们认为,十四五规划关于全面实施乡村振兴战略的推动下,公司县域业务质效有望进一步提升。

    风险因素:宏观经济增长失速;贷款质量超预期恶化。

    投资建议:农业银行经营稳健,客户与渠道基础扎实,不良认定与拨备计提充足,未来公司有望通过科技与数字化转型为城市及县域业务联动再赋能。考虑到公司四季度拨备计提力度小幅低于预期,调整2020/21 年EPS 预测至0.62元/0.66 元(原预测为0.57 元/0.62 元),当前A/H 股股价对应2021 年0.58XPB/0.49X PB,维持公司“增持”评级。

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