年报亮点：1、PPOP 同比增速走扩至6.1%，净利润同比增速转正，彰显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增4.5%、6.1%和1.8%。

    　　2、贷款保持平稳增长，结构持续优化。4Q 贷款在高基数上继续环比+1.4%，其中个贷是主要支撑，推动贷款结构持续优化。3、资产质量总体保持平稳。

    　　下半年公司对不良贷款认定更趋严格，同时核销转出增多，在此背景下不良率环比小幅上行5bp 至1.57%，单季年化不良净生成环比下行8bp 至0.78%。同时逾期率下行，逾期净生成亦较半年度下行。拨备计提力度有所放缓，但风险抵补能力维持在较优水平。4、利润同比增速转正补充资本，核心一级资本充足率环比上行。2020 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.04%、12.92%、16.59%，环比上升19、16、5bp。风险加权资产环比+1.13%

    　　年报不足：1、净其他非息收入同比-66.6%，拖累净非息负增走阔。主要为公允价值变动净收益和投资收益大幅压降。2、负债端规模环比下降0.8个百分点，主要受到存款季节性下降影响。农业银行历史4 季度存款规模均会呈现小幅压降），存款在高基数下环比-2.1%，其中定期存款规模下降幅度较大、环比-3.7%。存款占比仍稳定在83%以上的高位。

    　　投资建议：公司2021、2022E PB 0.59X/0.54X；PE 5.36X/5.13X（国有银行 PB 0.69X/0.64X；PE 5.88X/5.51X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，ROE 维持在10%。

    　　公司资产质量持续平稳，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。