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农业银行(601288)机构评级研报股票分析报告

 
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农业银行(601288):利润增速继续回升 不良率环比下降

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-04-30  查股网机构评级研报

  利润增速稳中有升,中收增长表现佳。农业银行发布21 年一季度报告:

      21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.1%、3.8%、2.6%,增幅较20 年分别-0.7pct、-2.3pct、+0.8pct。从21Q1 业绩驱动拆分来看:规模稳健扩张、手续费及佣金净收入同比双位数增长、成本收入比改善、有效税率下降是主要正贡献因素;息差收窄、公允价值变动损益负增长、拨备计提拖累业绩表现。

      资产端贷款占比稳步提升,21Q1 新增信贷投放以对公为主,存款增量和增速保持良好态势,预计息差环比仍在下行。据我们测算,公司21Q1息差环比下行,资产负债价格均在下行,资产端收益率下行幅度相对较大,预计与存量资产重定价有关。从资产负债结构来看:(1)21Q1资产端加大了贷款和同业资产配置,新增贷款中对公贷款季节性多增,零售贷款余额占总贷款比重环比微降。(2)负债端,21Q1 末,总存款、对公存款、零售存款同比分别增长11.7%、14.5%、13.8%,增幅均较20 年末提高,增长态势良好,总存款占计息负债比重提高至85%;21Q1新增存款约1.5 万亿元,高于同期贷款增量,较上年同期多增约4691亿元,或是由于存款竞争较为激烈,21Q1 末活期存款占比环比略降。

      整体不良率和县域不良率环比均下降,拨备覆盖率继续保持较高水平。

      21Q 末不良贷款余额较上年末增加74.5 亿元,不良贷款率为1.53%,较上年末下降4BP;其中,县域不良贷款率为1.50%,较上年末下降2BP。据我们测算,21Q1 不良生成率和核销转出率与上年同期基本相当,环比明显下降。总体来看,前期“净表计划”成果较为扎实,资产质量保持稳健。此外,21Q1 末公司的拨备覆盖率为264.61%,较上年末上升3.97PCT,继续保持在可比同业中相对较高的水平。

      投资建议:公司深耕县域、普惠,坚持高质量发展,盈利增速稳中有升,资产负债结构进一步优化,资产质量前景稳定,风险抵补能力继续保持较高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为7.6%、9.4%,EPS 分别为0.65/0.71 元/股,BVPS 分别为5.86/6.38 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为5.0X/4.5X,PB 分别为0.55X/0.51X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可以给予公司A 股21 年PB 估值0.7X,对应A 股合理价值为4.10元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值为3.77 港币/股。维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济超预期下滑,资产质量大幅恶化;(2)存款竞争加剧,息差大幅收窄。

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